娱乐：中国电影行业首次覆盖：分享黄金十年高成长，买入华谊兄弟

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1、2011年7月15日中国：娱乐证券研究报告中国电影行业首次覆盖：分享黄金十年高成长，买入华谊兄弟2015年票房将达300亿元，将出现30亿元的票房巨制到2015年，中国电影票房将接近300亿元，占同期名义GDP的0.42‰，院线中国的票房增长潜力建设的全面铺开使得观影需求不再受限于影院银幕的供应不足。在渠道上，主流350院线市场将下沉至县级，5年新增的1万块银幕中，将有6000块建设在目前主流票房（亿元）296300市场未覆盖的200个三线城市和1000个县城，涉及2.5亿人口。单电影票房在未来几年内也将

2、连创纪录，将出现20-30亿元票房的“重磅炸弹”，过亿票房电250影的比例也将大幅上升，吸引资金和人才进入电影行业。200150渠道上的“被动扩张”有助于制片方提高盈利性102未来5年中，制作行业下游的传统院线/影院大量建设，三网融合使得有线网络、100IPTV、网络视频等其他渠道的竞争加剧，内容重要性提升，另外，衍生品生态链成624350332621熟也使得制片方能够前所未有的开拓衍生品收入。这些“被动扩张”带来的经营杠1615159108910杆，能使制作方显著提高盈利性。但下游渠道开发空间的减少使得

3、2015年可能成0979899000102030405060708091015E为盈利性的拐点。华谊兄弟财务概要行业龙头将通过产业链整合保持既有优势主要数据当前股价(Rmb)15.48电影行业的产业链整合具有控制成本、降低风险、最大化内容价值以及保证持续12个月目标价格(Rmb)20.70市值(Rmbmn/US$mn)9,362.3/1,447.6成长4大价值。国内电影业份额初步集中，未来行业龙头将利用人才储备、上市外资持股比例(%)--融资、渠道等方面优势全面领先，类似于好莱坞6大巨头的态势有可能形成。

4、12/1012/11E12/12E12/13E每股盈利(Rmb)0.590.320.570.76每股盈利增长(%)(6.9)(45.1)74.533.3投资建议：买入华谊兄弟每股摊薄盈利(Rmb)0.590.320.570.76每股基本盈利(Rmb)0.590.320.570.76我们首次覆盖华谊兄弟，给予“买入”评级，12个月目标价为20.7元。推荐理市盈率(X)26.147.627.320.5市净率(X)3.45.65.04.4由：（1）产业链整合是中国影视娱乐产业的发展趋势，而华谊兄弟是中国极少数E

5、V/EBITDA(X)19.139.122.015.6股息收益率(%)1.30.81.52.0具备产业链整合运营能力的娱乐集团。这一核心竞争能力可以有效降低成本和风净资产回报率(%)9.812.219.322.7险，最大化商业价值并保障长期可持续的成长；（2）中国电影产业仍将高速增长，到2015年国内票房将达到近300亿，年均增长24%。华谊兄弟前瞻性的产注：股价为截至7月13日收盘价。业布局，将充分受益于行业成长；我们预计公司2011－13年净利润年均增速将资料来源：高华证券研究预测达到53%。（3）华

6、谊兄弟当前PEG只有0.9倍，低于可比公司1.1倍的平均水平。当前股价对应2011年市盈率47倍，较历史均值折让30%。当前股价距我们相关研究采用PEG估值得到的12个月目标价格有30%以上的上升空间，从中长线看已经华谊兄弟(300027.SZ)买入：打造超级娱乐“王”国，首次具备投资价值。主要风险：电影制作和电视剧制作业务的发行情况低于预期。请覆盖买入（2011年7月15日）参见我们7月15日发表的华谊兄弟首次评级报告：打造超级娱乐“王”国，首次覆盖买入。廖绪发,CFA执业证书编号:S142021010

7、0001北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企+86(21)2401-8902xufa.liao@ghsl.cn北京高华证券有限责任公司业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明见报告最后部分。其它重要信息见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。北京高华证券有限责任公司投资研究2011年7月15日中国：娱乐目录投资摘要：分享黄金十年高成长，买入华谊兄弟2票房增长：2

8、015年将达300亿元，并将出现30亿元票房的巨制6制作行业盈利能力：被动渠道扩张有助制作方盈利性提升25竞争格局：行业龙头通过产业链整合保持既有优势29投资建议：买入华谊兄弟31本报告中的股价为截至2011年7月14日的收盘价，除非另有说明。刘智景对本报告亦有贡献。投资摘要：分享黄金十年高成长，买入华谊兄弟我们本篇报告主要研究中国电影行业在未来5年的发展趋势。虽然我们并不指望报告中的预测完全符合行业的发展轨迹，毕竟，在大多数