复旦-朱叶-公司金融学

《复旦-朱叶-公司金融学》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、第二讲目标资本结构一、融资目的以及决策依据1、目的（1）解决资金缺口（2）创造财富融资创造财富的可能路径:金融创新（零息债、表外融资：商业连锁店的负债被低估）2、融资实践及其解读（1）融资选择公司名称资产负债率（市场）资产负债率（账面）利息倍数菲利普莫里斯27%35%6.72沃尔玛14%36%7.54麦当劳15%31%7.183M6%12%59.70惠普13%17%21.67启示：第一，杠杆水平不同第二，融资灵活性各异（2）融资行为解读第一，经营风险和财务战略权益融资和债务融资的权衡：税盾效应和破产风险起步期：负现金流和利润成长期：负现金流成熟期

2、：现金流和利润稳定衰退期：经营风险较低第二，公司治理和财务战略目标：代理成本和减少浪费特定财务战略下的公司治理所有权与经营权分离现金流权和控制权分离第三，目标资本结构特定阶段的目标资本结构资本结构如何影响公司价值资本结构和信用评级如何构建目标资本结构如何调整资本结构2021/9/25公司金融学52021/9/25公司金融学6二、税和破产成本对融资的影响（一）有税和无税的差别假设条件：无税、无交易成本、个人与公司借款成本相同、借款无风险、信息对称、未来现金流固定（没有增长）、无破产成本、无代理成本1、无税MM理论：命题1（MMProposition

3、I）任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益（EarningsBeforeInterestandTax,简称EBIT）除以适用其风险等级的报酬率。用公式表示如下：Vl=Vu=EBIT/K0杠杆公司无杠杆公司企业价值VAVB公司债务BA---债务成本r权益价值SASB期望收益EBITEBIT无套利均衡分析法2021/9/25公司金融学8命题II（MMPropositionII）由于权益资本的风险随财务杠杆而增大，因此，期望收益率与财务杠杆之间存在正相关关系，即负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的

4、权益资本成本加上一笔风险报酬。其公式为：Ks=K0+RP=K0+(K0-Kb)(B/S)有负债企业的股权成本随着债务上升而上升，弥补了举债低成本所带来的好处。Ks=(EBIT-I)/S=[(S+B)K0-I]/S2021/9/25公司金融学92、有税MM理论命题I:为企业价值模型该模型表示，负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上税盾效应的价值。其公式为：Vl=EBIT(1-Tc)/K0+TcKbB/Kb=Vu+TcB2021/9/25公司金融学10命题II:企业权益资本成本模型Ks=K0+(K0-Kb)(1-Tc)B/S权益资本

5、成本随财务杠杆的增加而增加。但是，由于（1-Tc）<1，因此，税盾效应使得权益成本的上升幅度低于无税时上升的幅度。因此，负债增加了企业的价值，降低了加权平均成本。rWACC=K0[1-TcD/(S+B)]2021/9/25公司金融学11（二）破产和税收的影响早期均衡公司市场价值为权益资本市场价值加上税盾效应的现值，再减去破产成本现值。用公式表示为：VL=Vu+PVTS-PVFD后期权衡企业市场价值可用以下公式表达：VL=Vu+PVTS-PVFD-PVDCPVDC为代理成本现值2021/9/25公司金融学12三、动机、信息对融资选择的影响（一）代理

6、理论JensenandMeckling,1976,”TheoryoftheFirm:ManagerialBehavior,AgencyCost,andCapitalStructure”,JournalofFinancialEconomics3,pp.305-3601、股票融资代理成本来源管理者动机第一，扭曲投资决策次优或非优决策（管理者受雇时间、所持股份、激励制度）第二，扭曲融资决策（偏好低杠杆）2、股票代理成本来源监控成本、管束成本、剩余成本3、债务代理成本来源由股东与债权人之间冲突引发。主要表现为：高利率（增加借款成本）契约（次优决策）202

7、1/9/25公司金融学14（二）新优序理论1、融资顺序（唐纳德，20世纪60年代）先内部资金后外部资金如果必须进行外部融资，公司会对其能发行的证券作如下排序。最安全的债券、有些风险的债券、可转换债券、优先股和普通股。2、融资顺序新解（迈尔斯等，20世纪80年代）引入信息不对称假设在信息不对称条件下，内部人比外部人更了解企业的财务状况以及投资价值。（1）为什么举债优于发新股？设某企业从事一项正值NPV的项目，现决定通过发新股进行项目融资。若股票折价发行：第一，新股东可以从折价中获益；第二，新股东可以与老股东分享新项目的投资收益。2021/9/25公

8、司金融学16若股票溢价发行：第一，老股东可以从溢价中获益；第二，股价滑落后的损失。例：你正在考虑发行1亿美元的股票。根据过去的经验，你估