浅谈股权投后管理

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1、投后管理业务是基金投资运作流程中重要的环节，联系着投资与退出，是关系到基金投资增值服务能力的核心所在，改变目前投而不管的局面，建立专业化的投后法律服务团队，是未来私募竞争的一项重点工作。　　　　　私募股权投资，也称PE?（Private?Equity），近年来发展如火如荼，甚至出现“全民PE”，及言必称“PE”的“全民PE现象”。2010年以来，发展速度之快超出市场预期，募集基金无论在数量上还是单体规模上均屡创新高。根据清科研究中心发布的报告显示，2010年共有82只可投资于中国内地的私募股权投资基金完成

2、募集，募集金额276.21亿美元。基金数量与募集规模分别为2009年的2.73倍与2.13倍。与此同时，退出案例数量均创下历史新高，投中集团发布的报告显示，2010年中国上市的490家企业中，具有VCPE背景的220家，占比达44.8%，超过2007-2009年3年VCPE背景中国企业IPO总量。另一方面投资项目估值也高烧不退，市场中出现服务内容趋同化，拼价格成为无奈的选择。针对这一状况，客观上需要强化投后管理业务，完善业务链中投后管理内容提升价值创造空间。?　　?一，?　　PE及其盈利模式?　　（一）、

3、PE的概念及其特点?　　私募股权投资简称“PE”，是指对非上市企业进行的权益性投资，并以策略投资者的角色积极参与投资标的的经营与改造，通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。私募股权投资的资金，一般采取非公开发行的方式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集。?　　PE有以下重要特点：一是针对特定的人群进行非公开方式募集；二是以权益资本的形式投资于非上市企业；三是对投资标的辅之以增值手段并通过恰当的退出机制实现获利。??　　　（二）、PE运作流程?　　PE的完整运作流程可以用“募投管退”四字来概括

4、。　　募是指基金募集，基金管理人针对特定的人群以不公开的方式进行募集路演并达成合作意向，双方在签署募集核心法律文件后设立基金成立。?　　投是指基金投资，基金管理人（设立专门的投资团队）寻找潜在项目，通过层层筛选和评估，在对项目企业进行尽职调查后设计个性化的投资方案，双方根据投资协议完成资金注入和股权交割。　　管在私募业务中特指投后管理，基金管理人在完成对企业的投资后，为帮助企业做强做大，适度参与管理，为企业提供一系列增值服务，并筹划合适的退出方式，以达到资本增值的目的。　　退是指基金退出，退出方式主要有上

5、市、兼并收购、股权回购和清算等方式。?由此可见，投后管理联系着投资和退出，是PE项目投资之后，退出之前的短则1-2年，多则3-5年的时间之内，对所投资项目进行管理的所有业务的总称，是整个运作周期中占比最长的流程段。　　（三）、PE盈利模式五段论?　　我们进一步去考察私募股权基金盈利模式可以发现，通过五个阶段完成完整的价值形成周期，即价值发现、价值持有、价值提高、价值放大、价值兑现。　　1、价值发现??　　在以未上市企业为主潜在项目中发现具有良好投资价值的项目，并与创业者达成投资合作共识。在此过程中，核心考

6、察管理团队、项目的行业地位、未来是否能实现快速增长等等。?　　2、价值持有??　　在对项目充分尽职调查后，基金完成对项目公司的投资，成为项目公司的股东，持有项目公司的价值。在投资前会完成一系列的设计，包括实业设计（资本利得）、运营设计、产权设计、资本设计（资本上市等）、其它设计（例如法规设计、社会责任设计）。为最大程度保护投资人利益，基金管理人会要求项目公司签订对赌协议。基金持有股份一般不会超过20%，股份太高，则会降低原创业团队的积极性。　　3、价值提高??　　私募股权投资基金是提升企业价值的催化剂。基

7、金利用其所拥有的资源平台自身的　　优势，例如战略、市场、供应、技术、管理、财务等方面，改进企业的经营管理，把投资的企业做好，使企业得到优化，企业的内在价值（资本利得能力）得到有效提高。　　4、价值放大??　　基金对所投资的项目，培育2—3年后，其价值（资本利得能力）获得提高，通过资本市场公开发行股票，或者溢价出售给产业集团、上市公司，实现价值的放大。　　5、价值兑现??　　所投资项目在市场上市后，基金管理人选合适时机和合理价格，在资本市场抛售项目企业的股票，实现价值对基金公司的最终兑现。　　PE投后管理现

8、状及问题　　长期以来，PE经过多年的耕耘，建立了完善的资金募集及投资流程，形成了各自的风格和特点。在募投管退四大流程中，募集、投资已经非常成熟，退出在策略上已经融合与投资交易结构设计之内，实施则更多的依赖于投资银行等金融中介机构。相对的，在投后管理方面，一直没有受到足够的重视。目前，活跃于中国市场中的投资机构在项目投后管理的人员配置大致可分为两类：项目经理负责制以及专门团队负责制。前者是指项目负责人除负责项目的开发、筛选、调查