黄金行业深度报告：黄金绽放光芒

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1、内容目录1天然的货币41.1黄金的供需41.2国内黄金企业情况71.3黄金的成本72黄金价格的影响因素92.1避险需求102.2美元指数142.3美国实际利率162.4黄金价格分析框架183A股黄金标的214风险提示21图表目录图1：全球各国黄金储量占比（2018年度）4图2：全球黄金储量历年变化（1994-2018）4图3：全球矿产金产量（矿产+冶炼）6图4：全球再生金产量6图5：全球黄金勘探（2017）6图6：金矿发掘和勘探对比6图7：2016年按开采类型分类的全球黄金产量6图8：中国黄金需求占比（2018年）7图9：中国国内黄金产量类型（2018）7图10：中

2、国国内黄金生产成本8图11：长周期黄金价格走势10图12：全球经济不确定性指数和美元指数、黄金价格关系图（相关系数0.57）13图13：2001年美国互联网泡沫时期黄金价格、道琼斯指数13图14：2007年度次贷危机期间黄金价格表现13图15：2015年欧洲经济危机期间黄金价格表现13图16：美日贸易战期间黄金表现14图17：美元指数构成15图18：美国、欧洲PMI以及美元指数15图19：美国GDP占据全球GDP比例和美元指数关系15图20：欧美国债收益率（一年期）差和美元指数关系15图21：1971年以来黄金价格和美元指数的相关关系（相关系数为-0.47）15图2

3、2：2010年以来黄金价格和美元指数的相关关系（相关系数为-0.61）15图23：2003年以来实际利率和黄金价格的相关关系（相关系数为-0.87）16图24：2010年以来实际利率和黄金价格的相关关系（相关系数为-0.67）16图25：美国实际利率和名义利率与通胀16图26：2007年以来CPI和原油关系（0.43相关系数）16图27：美联储基准利率和美债十年期利率（1983-2019）17图28：美联储基准利率和美债十年期利率（2003-2019）17图29：CPI和联邦基准利率变动趋势（相关系数0.76）17图30：失业率和联邦基准利率（相关系数-0.57）1

4、7图31：APD就业和联邦基准利率18图32：新增非农就业人数和联邦基准利率18图33：美联储决议和黄金价格情况19图34：黄金分析框架19图35：黄金分析逻辑20图36：美联储目标利率和美元指数20图37：美元指数和实际利率的变动时间20图38：美国10年期国债收益率（%）和PMI数据20表1：世界稀贵金属分布情况4表2：全球前10的产金国家和企业（2018年）5表3：黄金分类8表4：黄金成本9表5：历次地缘政治和恐怖袭击事件对于黄金价格的影响11表6：短期VIX指数周期变动和黄金价格的关系11表7：美联储FOMC议息会议利率决议公布时间表（2018年以来）18表

5、8：重要数据跟踪19表9：国内重点黄金企业梳理211天然的货币1.1黄金的供需自然界黄金大多伴生。黄金是自然界中存在的一种稀有元素，是金黄色、抗腐蚀的贵金属。由于其稀有、易保存和易储藏等特点，兼具商品和货币属性。自然界的纯金极少，金矿中常含银、铜、铁、钯、铋、铂等伴生元素，自然金中含银15%以上的称为银金矿、含铜20%以上的称为铜金矿、含钯5-11%的称为钯金矿、含铋4%以上的称为铋金矿。同时金有亲硫性，常与硫化物如黄铁矿、毒砂、方铅矿、辉锑矿等共生，易与亲硫的银、铜等元素形成金属互化物。全球黄金储量相对稳定。截止2018年底，全球黄金储量为54000吨（金属量），

6、黄金储量的分布相对集中，TOP5国家占比为48.4%，储量较多的有澳大利亚、俄罗斯、南非、美国、中国等国家，中国黄金储量为2000吨（金属量），占比为3.7%。从全球贵金属的储存格局来看，全球黄金、白银等贵金属的分布均较为集中，TOP3占比分别为39.1%和55.2%。表1：世界稀贵金属分布情况黄金银矿储量（万吨）5.456TOP3国家占比39.1%55.2%TOP5国家占比48.4%69.1%资料来源：USGS，财富证券图1：全球各国黄金储量占比（2018年度）图2：全球黄金储量历年变化（1994-2018）资料来源：USGS，财富证券资料来源：USGS，财富证券

7、黄金的供给分为矿产金和再生金。根据《全球黄金年鉴2019》，2018年度全球黄金总供应量为4671吨，同比增长1.6%。其中矿产金为3503，同比增长1.8%，矿产金占据75.0%份额。全球产金（矿产金+再生金）国家主要有中国、澳大利亚、俄罗斯、美国和加拿大，TOP5国家的产金总量为1427吨，占比30.5%。从企业角度，全球大型黄金企业均在加拿大、美国、南非等国家，2018年度矿产金较大的企业有纽蒙特矿业公司、巴里克黄金矿业公司、英美黄金阿山帝公司、金罗斯黄金公司和极地黄金公司等公司，TOP5企业2018年度产金总量为557.7吨。中国国内排名较高的有山东黄金