2019年下半年度中国宏观经济金融展望：负外部性影 响显现，经济运行缓中趋稳

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1、主要观点1、贸易摩擦影响显现，全球经济步入拐点全球经济可能已经触及本轮增长周期的顶点，预计逐渐进入下行阶段。无论是发达经济体还是新兴经济体，增长动能都有减弱迹象。下半年美国经济增速将明显放缓，减税刺激效果边际递减，财政赤字和政府负债规模不断扩大，贸易保护政策对美国经济的负面影响逐渐显现。美联储降息的预期逐渐增强，预计下半年联邦基金利率可能维持2.25%-2.50%水平，如果三季度经济增速显著下滑，不排除降息1次的可能。欧洲经济衰退风险加重，投资信心减弱，下半年存在通缩风险。欧洲四大经济体面临各自困难，英国脱欧悬而未决，民粹主义上升，

2、对欧盟和欧洲经济造成冲击。日本经济低速增长，受到外需影响较大，经济增长缺乏韧性。国际市场波动影响外向型新兴经济体，对资源生产加工和出口依赖较重的国家冲击较重。新兴经济体内部产业结构重塑、分化加剧，有的国家存在产业流出的压力，而有的国家则迎来发展制造产业的机遇。当下全球经济面临三个风险，需要引起高度关注。一是贸易摩擦导致全球经济陷入衰退风险。美国对其他国家和经济体加征关税，导致国际贸易预期走弱、成本上升和市场萎缩。保护主义造成全球产业链割裂，冲击全球经济格局。国际间科技研究、教育合作、文化交流以及人才流动等出现裂痕，从多个维度削弱全球

3、经济增长动能。二是新兴经济体面临新一轮衰退风险。全球贸易增长放缓、国际投资低迷、技术转移滞后，发达国家对新兴市场的外溢效应在减弱。全球避险情绪显著上升，金融风险外溢性增强，首先受到冲击的将是经济基本面较差的新兴国家。外汇储备不足、经常项目赤字比较高、外债规模特别是短期外债较大的新兴国家可能出现债务危机和金融震荡。三是全球宏观政策重回宽松环境蕴育新的风险。2019年主要经济体货币政策正在转变，可能加大流动性投放力度，迄今已有14家央行降息。美联储下半年也存在降息可能，释放出再次转为宽松的信号。如果全球债务扩张快于经济产出增长，必将进一

4、步推升杠杆水平，这将带来新的债务泡沫风险。2、需求放缓压力加大，经济增长保持韧性美国对我国关税升级的影响下半年可能逐步释放，前期抢出口一定程度上也透支了未来几个月的出口，加之外需疲弱，去年同期基数较高等因素均将压低出口增速。内需较弱，大宗商品价格低迷及高基数等将制约进口增速。随着中美贸易摩擦缓和，中国可能大量购买美国农产品，会在一定程度上推动进口增长。预计全年出口增长-2%左右，进口增长-3%左右，贸易顺差收窄至2600亿美元左右。下半年基建投资增速将趋回升但幅度可能有限，制造业投资也可能低位小幅反弹，房地产开发投资则高位微降，全年

5、固定资产投资预计增长5.5%左右，增速小幅低于上年。稳投资的关键在于稳基建。地方专项债政策放宽，但拉动基建的边际效用减弱。基建投资增速上升幅度有限，全年可能增长5%左右。受内外需求增长放缓的影响，制造业投资预期较弱，部分制造产业可能逐步向海外转移。下半年减税降费作用将逐渐体现，贸易摩擦趋向缓和，都将促进制造业投资预期改善。伴随多年的限产和去产能政策的实施，目前上游工业行业处于恢复性增长阶段。高技术制造业、高端装备制造业、新能源新材料制造业投资将保持较快增长。预计全年制造业投资增长4%左右。土地成交增速大幅下滑与棚改“急刹车”将影响房

6、地产投资，而项目建安施工加快成为支撑开发投资的主导因素。下半年房地产投资增速会有所放缓，但仍可能保持在相对高位，全年可能增长10%左右，明显快于固定资产投资和基建投资增速。消费整体运行平稳，对经济增长的贡献度增强。汽车类消费低迷对消费增速形成拖累，下半年汽车类消费可能有所改善。受前期商品房销售面积增长放缓的影响，建筑及装潢材料类消费出现近10年来首次负增长，家具、家电类产品消费增速也有下降。居民部门杠杆水平持续上升将对消费起到抑制作用。促进消费的新政策正在密集出台。打造区域消费中心和国际消费城市，落实汽车、家电、信息、养老、育幼、家

7、政等领域促进消费政策，将对下半年消费增长起到积极作用。推进并落实个税改革，降低个人税收负担，将有助于在一定程度上提振消费。预计2019年消费增长8.5%左右，最终消费支出对经济增速的拉动作用有望超过75%。房地产成交热点重回一二线城市，房价涨幅总体可控。下半年房地产成交变化趋势相对平稳但结构性差异加大，成交热点重回一二线城市。一二线城市在政策边际宽松和住房信贷支持下，市场成交有望延续复苏态势，房价小幅增长，但上涨空间受政策调节限制。三四线城市所享受到的溢出红利在减弱，又面临棚改任务大规模下调带来的影响，成交量同比下降，房价从高估中合

8、理回调。下半年房地产市场应该不会大起大落，总体上保持平稳运行。下半年通胀压力整体上有限。目前生猪及能繁母猪存栏量仍在快速下降，猪肉价格上涨周期叠加生猪疫情的影响，带来阶段性CPI上涨压力。猪肉价格上涨可能带动牛羊肉、水产品等替代食品价