物流行业新物流时代系列之三：中国快递市场的中低端与中高端

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1、目录1理清需求：快递市场细分为中低端和中高端,中低端业务量占比80%61.1需求持续分化，市场高度细分是物流行业的发展规律61.1.1民营物流市场的两场关键细分61.1.2快递市场的二元需求71.1.3用户的两次消费决策81.2聚焦快递行业，已经形成中低端与中高端两大市场81.3快递中国特色，中低端业务量占比近80%91.4对比欧美市场，中国二元快递市场产生之原因111.5回顾黄金十年，中国快递业开创两大奇迹121.5.1中低端市场的增长奇迹121.5.2中高端市场的利润奇迹122明确供给：中低端的核心需求是低价，适合加盟制；中高端的核心

2、需求是时效和服务，适合直营制142.1商业模式的比较：加盟制与直营制都是适应各自市场的有效手段，本身并无优劣之分142.1.1直营制：适应中高端市场，保证服务与时效的最优选择152.1.2加盟制：适应中低端市场，二流行业中的一流商业模式152.1.3电商大发展之前，直营制优势明显；电商大发展之后，加盟制重要性凸显162.2单票成本的差异：制度只是基础原因，规模效应才是根本原因172.3打破固有的偏见：正视中低端与加盟制183看清格局：中高端竞争加剧，中低端持续改善203.1中高端格局清晰，但竞争在加剧203.1.1时效件市场：顺丰形成事实

3、上的垄断，但新进入者已出现203.1.2中高端电商件市场：流量决定格局，京东占得先机223.2中低端进入大门已关闭，格局持续改善233.3CR8指标无法真实反应集中度，关注CR5指标243.4以流量为纽带，三足鼎立的时代正在形成254把握规律：行业属性与发展趋势284.12018年报回顾284.2行业属性284.2.1时效件弱周期属性，电商件强消费属性284.2.2产品同质化是必然规律，价格是最有效竞争手段294.2.3降价是常态，价格战将长期持续304.2.4中低端的护城河是成本，中高端的护城河同样只能是成本304.2.5规模效应将持续

4、显现，成本仍存下行空间324.3发展趋势334.3.1中低端市场将长期占据主导地位，占比仍将不断提升334.3.2大扩张时代已经到来，综合物流发展时点已到344.3.3并不迫切的国际化，有望走出中国特色的快递国际化道路355投资逻辑：快递行业是否值得长期投资？买快递究竟在买什么？365.1长长的坡，中国快递企业成长环境得天独厚361.1厚厚的雪，走向集中和垄断是行业的必然演变规律371.1中低端市场机会显现，估值具备吸引力382风险提示41图表目录图表1：中低端以追求低价为核心，中高端以追求时效和服务为核心7图表2：四大主流赛道产品跨省首

5、重价格对比8图表3：中低端市场市占率约809图表4：中低端5家与顺丰市占率对比10图表5：中高端5家与顺丰业务量增速对比10图表6：中美快递市场结构比较10图表7：中美快递市场的最显著差异11图表8：我国网上零售总额持续高速增长12图表9：FEDEX上市以来时效业务毛利率情况13图表10：直营制与加盟制的组织结构差异14图表11：中国快递市场从商务型需求为主过渡到消费型需求为主16图表12：顺丰2018年分业务收入占比17图表13：顺丰单票成本是通达百世的约4.3倍17图表14：中国时效件市场实际CR2约为95以上20图表15：时效件

6、市场竞争格局21图表16：深圳至北京，次日达产品首重价格对比21图表17：中高端电商件市场竞争格局22图表18：全行业CR5逐季提升23图表19：中低端5家2018年业务量对比24图表20：中低端5家2018年扣非净利润对比24图表21：全行业CR8无法真实反映集中度24图表22：三足鼎立的格局正在形成25图表23：菜鸟系在快递行业的布局26图表24：京腾系在快递行业的布局26图表25：快递行业2018年扣非归母净利润比较28图表27：中高端产品与中低端产品比较29图表28：中低端市场单票成本多年来持续下降30图表30：中低端市场成本护城

7、河的打造31图表31：中高端市场成本护城河的打造31图表32：三家企业全国航空枢纽都布局在长三角32图表33：杭州是目前顺丰航空网络的全国枢纽32图表34：联邦快递轴辐式网络32图表35：中国快递企业的混合式网络32图表36：中美人均收入差距33图表37：中国收入分布结构（2015年）33图表38：两个维度扩张34图表39：快递企业的扩张分为三种类型35图表40：中国即将超越美国成为全球第一大消费市场36图表41：公路货运市场细分37图表42：美国快递市场格局38图表43：日本快递市场格局38图表44：韵达、申通、圆通三季度以来股价走势3

8、8图表45：韵达、申通、圆通三季度以来PE变化38图表46：阿里巴巴、京东、拼多多2018年GMV及增速39图表47：以中通为例，近年来单票收入、单票成本同步下降40图表48：中低端品牌单票成