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1、次贷危机的原因分析与启示——基于金融、评级机构的视角第4章原因分析之二——信用评级机构独立性视角4．1信用评级机构在次贷危机中的角色在资产证券化过程中，评级机构的信用评级起着重要作用。信用评级本质上是提供一种信用风险的信息服务，起到一种信息揭示的功能。由于资产证券化的产品都是经过各种打包、分拆等操作后组合而成的，结构非常复杂，即使是专业的机构投资者也很难说清楚这些衍生品到底为何物，金融知识不足的个人投资者更是不可能独立判断出这些证券的价值。正因为如此，投资者往往依靠评级机构发布的信用评级来判断资产证券化产品的内在价值和风险，信用评级就成了购买者投

2、资决策的风向标。因此，信用评级的结果是否公正客观显得尤为重要。评级机构除了对债券购买者的投资决策起到指导作用外，还会影响到资产证券化产品的定价。现在越来越多华尔街的投资银行依靠模型评估来从事复杂的证券交易，在对资产证券化产品进行定价时，信用评级结果是一个重要的输入变量，如果评级结果不够客观公正，就必然会导致依据定价模型计算出来的证券价格严重失真，从而增加了投资者购买证券的风险。为投资者提供独立、客观、公正的信用评级是评级机构被赋予的使命，他们理应依靠自己成熟的评级技术和职业道德，为投资者提供决策有用的信息。然而标准普尔、惠誉、穆迪三家享有百年声誉

3、的“老店”在次贷危机中并没有起到“看门狗’’(watchdog)的作用，甚至误导了投资者的决策。当2006年初房地产市场已经逐步走低、利率不断上升、可能会出现潜在的违约风险时，三大评级机构仍未及时调低对次级债的评级，而是直到2007年7月份以后才大范围调低几乎所有次级债券的评级。仅在7月lO同一天，穆迪就调低了超过400种此类证券的评级，标准普尔在同一天将612类证券列为观望，并在随后两天内调低了大部分证券的评级。①不论是危机爆发前对次级债评级的过分乐观，还是爆发后迟迟未做出预警提示，都不得不让入怀疑评级机构的专业和公正。到底是他们的水平有限，还

4、是有其他利益驱动，使得他们难以保持独立客观的立场?以下笔者将对评级机构是否保持了独立性这个问题做一简单分析。∞数据来源于http：／／www．finance．hunan．gov．cn／viewdoc．asp?doci‘b-4051，2007．08-20．20第4章原因分析之二——信用评级机构独．移性视角4．2信用评级机构在评级独立性上存在的问题正是基于对信用评级机构是否独立的怀疑，美国国会和证监会开始对次贷危机中评级机构是否存在利益冲突问题展开调查，目前还没有正式的结果公布。①但从已经发布的相关新闻报道，我们依稀可以发现一些影响评级机构独立性的迹

5、象。第一，评级机构对次级抵押债券的评级明显高于普通的公司债评级。次级抵押贷款的贷款人信用普遍比较低(如表4．1所示)，按常理推断他们违约的可能性就会比较高，但是经过投资银行的证券化操作次贷变成次级债销售的时候，这些评级机构纷纷认定次级抵押债券和普通抵押债券的风险并无差别，都给予了较高的信用评级，有些甚至达到了AA或AAA的级别(如表4—2所示)，这样定级的理由是否充分值得考证。oTimReason．FreshStart?SECReanointsRatingAgencies[EB／OL]．http'．／／cfo．corn／article．cfm／9

6、8585827f=-search,2007·09-25．21次贷危机的原冈分析与启示——?基于金融、评级机构的视角表4．1：“FICO一信用评分标准及按揭贷款市场划分标准信用市信用等信用评信用特征场级分过去2-5年信用优等，24个月内没有延期支付的优质K—k670+行为，过去2-10年没有破产记录K650没有延期60天的抵押贷款，过去2-4年内没有ALT-A破产’记录B+B-620过去2-4年内有破产记录，重建信用C+C一580过去1-2年内有破产处置记录次级D+D_550过去12个月内有破产处置记录E520-可能面临破产或放弃赎回抵押物资料来源

7、：Standardand&Poors官方网站http：／／van以2．standardandpoors．corn／第4章原因分析之：=——信用评级机构独屯性视角表4-2：穆迪公司债券信用评级表信用特点级别长期债券级别短期债券级违约风本息支付能宏观承受能别险力力Aaa最低极强不受影响投资级Aal，Aa2，Aa3Prime—l很低很强影响不大债券A1，A2，A3Prime-2低强有影响Baal，Baa2，Baa3Prime一3较低中等很可能Bal，Ba2，Ba3有可能弱遭受较大打击投机级NotPrime债券较大可较弱B1，B2，B3能遭受很大打击Ca

8、a，Ca，C很大可可能不还能资料来源：Moody’S官方网站http：／／帆nv．aoodys．co口／cust／default．asp