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1、沈阳机床(000410)年报点评谨慎推荐四季度业绩低于预期，产品结构调整稳步推进维持评级工业/通用机械发布时间：2011年2月25日走势图投资要点：沈阳机床沪深300指数50%ò公司公布2010年年报：公司2010年营业收入为80.46亿元，36%同比增长32.62%；归属于母公司所有者的净利润为1.41亿23%9%元，同比增长427.54%，EPS为0.25元。公司研究报告-5%ò四季度业绩低于市场预期。政府补助等营业外收入是全年-19%-33%业绩增长的主要因素，而公司四季度业绩出现亏损，业绩低10-2-
2、2410-5-2610-8-2510-11-2411-2-23于市场预期。ò公司期间费用率高企，管理效率有待提升。公司期间费用率达到20.3%，高于机床行业的同类公司，也成为拖累公司市场数据2011-2-24业绩的重要因素。收盘价：13.83元ò数控机床行业前景仍看好。2010年,我国金切机床的产量增52周最高价：16.10元速为33.1%,数控机床的增速则高达66.7%。公司的数控机床增速为57.8%，高于普通机床，与行业发展相符。同时，数52周最低价：9.58元控机床的毛利率高于普通机床。平均持仓成本：1
3、3.40元ò公司产品结构调整逐步推进。2010年，公司推出新五类产品，标志产品结构调整拉开序幕。公司将逐步提高数控机床基本数据2010的占比，毛利率较低的普通机床将OEM外包转移，2011总股本（万股）：54,547年新五类产品的增速目标为达到40%以上。公司重型机床与立式加工中心项目建成后，数控机床的产能将大幅度提流通A股（万股）：54,547升。每股收益（元）：0.25ò公司盈利预测：预计公司2011-2013年的EPS分别为0.31、每股净资产（元）：2.680.47、0.58元，对应的市盈率为44.7
4、、29.2、23.7倍，短期估值合理；考虑到公司为行业龙头企业，给予谨慎推荐的投每股经营现金流（元）：-0.47资评级。市净率：5.16业绩预测：分析师:周思立联系人：黎焜归属母公红利执业证书编号：S0550511010003主营收入增长率增长率EPSROE市盈率司净利润收益(万元)(%)(%)(元)(%)(倍)TEL:(8621)63367000-273(万元)率(%)FAX:(8621)633732092010804,69832.6%14,165427.5%0.2554.42011E1,086,34235
5、.0%16,88219.2%0.3143.9Email:lik@nesc.cn2012E1,357,92725.0%25,85553.2%0.4728.9地址:上海市延安东路45号20楼2013E1,670,25123.0%31,80223.0%0.5823.4邮编:200002郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何
6、直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。公司研究报告一．公司四季度业绩低于预期公司2010年营业总收入为80.46亿元，同比增长32.62%；归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比增长427.54%，扣除非经常性损益的净利润为-0.19亿元；EPS为0.25元，业绩低于市场的普遍预期。政府补助等营业外收入达到1.8亿元，成为公司业绩增长的主要因素。四季度，公司营业收入环比下降5
7、2.55%，全年营业收入增速与机床行业的增速接近。2010年，机床行业下游需求快速回升，公司销量上升而盈利能力仍有待改善；公司期间费用率达到20.3%，高于机床行业的同类公司。图1：公司2010年单季度营业收入与净利润图2：公司期间费用率高企营业收入（亿元）净利润（亿元）销售期间费用率(%)销售毛利率(%)3024%24252522%2020%20.3%2018%19.3%151216.5%16%1014%50.31.30.112%0-0.310%Q1Q2Q3Q4-5200820092010数据来源:公司公告
8、,东北证券2010年，公司机床产量为6.8万台，同比增长20%；其中数控机床产量2.1万台，同比增长39%；机床产值数控化率60%，较上年提高4个百分点。公司的数控机床毛利率高于普通机床，随着产值数控化率的提升，公司毛利率有一定的改善空间。图3：公司主要产品的营业收入占比图4：公司主要产品的毛利占比备件及备件及普通钻其他普通钻其他床3.7%床3.7%10.2%8.9%普通镗普通镗床床9.3%7.4%
