宁德时代深度分析：基于竞争战略与产业集群视角

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1、宁德时代深度分析——基于竞争战略与产业集群视角证券研究报告报告日期：2018年5月29日分析师：王磊S0680518030001分析师：孟兴亚S0680518030005联系人：吴星煜全文框架序：全球锂电龙头登陆资本市场一、与ATL一脉相承，厚积薄发二、对内：差异化决胜，一超格局稳固三、对外：产业集群竞争，顺势而为四、财务分析：毛利率19年望企稳，持续高额研发投入五、CATL产业链公司一览六、投资策略：重格局、重趋势1CATL上市发行要素资料来源：wind，国盛证券研究所2PART00序公司介绍全球动力锂电龙头，地位难以撼动3序•全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序

2、.1三大产品线：动力电池、储能电池、NCM前驱体，构成循环产业闭环主营三大产品：1）动力电池系统（包括电芯、模组及电池包，产品以方形电池为主，应用涵盖乘用车、客车以及专用车）2）储能系统（电芯、模组、电箱和电池柜，产品以方形电池为主，应用涵盖风、光等新能源配套储能）3）锂电池材料（提取废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属，再生产NCM前驱体）图：CATL产品所处产业链环节资料来源：公司公告，国盛证券研究所4序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序.1.1三大产品线：动力电池、储能电池、NCM前驱体，构成循环产业闭环1）动力电池系统[包含电芯、模组、电池包三类产品，由

3、江苏、福建两大生产基地生产]，收入占比逾80%。2）储能系统[包含电芯、模组、电箱和电池柜四类产品，青海基地生产]，收入占比近年缩小，不足1%。3）锂电池材料[回收、处理+制造、出售NCM前驱体，广东邦普负责（CATL持股66.72%）]，收入占比伴随上游金属涨价不断上涨，占比超10%。表：CATL主要产品2014-2018Q1收入及占比（百万）资料来源：公司公告，国盛证券研究所5序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序.1.2三大产品线：动力电池、储能电池、NCM前驱体，构成循环产业闭环子公司广东邦普（CATL持股66.72%）对回收废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有

4、价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产出三元前驱体等.进而进行自用与外售，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用，也构建了公司主营锂电材料-动力电池-储能电池业务相互循环的产业闭环。图：CATL形成主要产品的循环闭环资料来源：公司公告，国盛证券研究所6序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序.2动力电池出货量超越松下和比亚迪，跃居全球首位2015-2017年，宁德时代动力电池销量分别为2.19/6.8/11.84GWh，三年位居全球前三甲，并在17年跃居全球首位。表：2016-2018Q1全球动力电池出货排名图：CATL动力电池2015-2018Q1出货量（GWH）

5、及增速销量增速14300%1212250%244%10211%200%86.8150%6100%43.12.1976%250%00%2015201620172018Q1资料来源：GGII，国盛证券研究所资料来源：公司公告，国盛证券研究所7序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序.2出货量超越松下和比亚迪，跃居全球首位基于规模与品牌效应的双重提升，CATL的持续崛起使国内动力电池领域“一超多强”的格局愈发明显，其“一超”地位难以撼动。2018年1-4月，CATL动力电池国内装机市占率超40%。资料来源：GGII，国盛证券研究所资料来源：GGII，国盛证券研究所8序、全

6、球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序.3覆盖国内主流车企，进军国际一线品牌作为国内最优秀的动力电池厂商，CATL已经覆盖国内主流车企，在2017年乘用车前十类销售车型中（A00-B级），A00销售第1位的北汽EC系列、A级销售第2位的吉利帝豪E、SUV级销售第1位的北汽EU系列都由CATL提供动力电池。表：2017国内电动乘用车销量前十及配套电池厂一览资料来源：GGII，乘联会，国盛证券研究所9序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序.3覆盖国内主流车企，进军国际一线品牌在商用车领域，前10名的厂商中，公司为7家厂商提供动力电池，排名前2的宇通和金龙都将CATL作为

7、核心供应商。在海外厂商中，CATL接连进入宝马、大众全球供应链，近期又与本田共同开发动力电池表：2017国内电动商用车销量前十及配套电池厂一览资料来源：GGII，中汽协，国盛证券研究所10PART01崛起原因1与ATL一脉相承，厚积薄发11一、与ATL一脉相承，厚积薄发1.1承于ATL，高屋建瓴公司成立于2011年12月，由ATL的动力电池部门分拆而出，彼时宝马在国内寻找电池供应商直接推动了公司的成立，双方于2012年针对之诺1E展开合作。公司动力电池业务承接的首个项目即为国际顶级车企的项目，为公司打造了高的起点基础。图：CATL成长重要节点事件资料