银行间市场信用风险管理初探

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1、银行间市场信用风险管理初探中信证券风险控制部  裴晓明（二OO五年六月）      随着2005年银行间市场推出债券远期交易业务，中国债券市场向衍生产品交易领域实现了重大跨越。这些创新对于债券市场的现代化发展具有重要意义。相应的，信用风险管理的重要性也逐步凸现。从信用风险角度来看，市场发展的设计“应该是为陌生人之间的交易而设计，而不只是朋友之间的交易。”本文试图从微观和宏观两个层面探讨银行间市场信用风险管理的体系和实践：微观层面主要从市场参与者角度探讨信用风险管理；宏观方面从整体市场的系统角度分析信用风险的影响以及如何减

2、弱其对市场的冲击。由于银行间市场的交易品种主要为高信用级别产品，基本没有违约风险，这里我们对于主要讨论交易对手信用风险管理。介于水平所限，文中观点可能存在不准确之处，仅供讨论交流。一、          信用风险管理概述与市场风险相比，信用风险主要特点是离散化、发生概率较低，发生后的损失和影响较大且具有连锁效应。从风险控制角度而言，信用风险与市场风险相比特点显著：首先，信用风险较少连续的、长周期的历史数据可供量化分析。这一方面由于信用事件并不是天天发生，另一方面由于当事机构对于信用风险事件均不愿披露，因为他们担心这些信息

3、会对自己的信用评级或正在进行中的信用业务产生负面影响。其次，信用风险管理实践中难以找到诸如市场风险中的久期、基点价值等直观指标来揭示信用风险的频率和危害。再次，信用风险的损失难以直观估算，在不同的市场、不同的政策法律环境，不同的对手方以及不同的标的物等情况下，信用风险损失率均会不同。相比之下，市场风险的损失可以通过情景分析，VaR等指标间接描述，但信用风险损失的不确定性则难以预先定量分析。      除此，信用风险往往还具有正反馈放大机制。在信用事件的影响下，信用风险的承受者本身的资信状况会受到其他相关业务往来机构的质疑

4、或下调，接受更严格的信用审查机制，从而处于雪上加霜的处境。客观讲，这将加重信用风险的破坏作用。银行间债券市场的交易方式主要为询价交易，因此信用风险是与生俱来。但从债券市场发展的历史来看，信用风险并没有成为市场主要风险，这主要得益于银行间市场的管理严格和较为简单的交易方式（现货交易和回购交易）。银行间市场的发展具有先严后宽的特点，具有较高的进入门槛，其参与成员资信水平普遍较好，内部运作规范；监管机构对于交易管理严格，违约惩罚严厉，使得违约成本很高。同时，现货交易和回购交易等交易方式没有时间跨度或较短，市场价格波动引起的信用

5、风险敞口较小，因而市场波动尚不能引发的信用风险。而我们有时听说的“对方资金或债券不能按约定时间到达我方帐户”等“信用风险”严格划分并不属于违约事件，而应属于清算风险（SettlementRisk），即在较短的时间内不能及时交付券款的风险。一般而言，信用风险被认为是清算前风险（PresettlementRisk），结合银行间市场的清算模式，可以理解为不按约定发送清算交付指令或辅助指令、或券款不足从而使已经达成的交易协议无法执行的风险。二、          市场参与者信用风险管理分析在这个市场阶段，众多市场参与者的风险控制

6、重心主要在市场风险，具体表现为制订详细的风险指标、开发功能全面的交易管理和盈亏监控系统等，专人计算组合的浮动盈亏和久期等关键指标。而对于信用风险控制大多限定于简单信用评价（有些可能仅限于评价而没有标准化地评级），授信内容也简化定义为诸如交付方式选择、业务规模控制等方面。从实务而言，在目前市场环境和即定交易规则的前提下，市场参与者的信用风险管理手段主要包括：建立内部信用评级体系、信用授信和设置信用抵押等。具有商业银行业务渊源的交易者由于其固有的信贷业务和信审制度的影响，内部大多形成了较为成熟的信用评级体系和交易授信制度，具

7、有独立的信审部门和人员搜集客户资信信息（财务报表、公司治理、业界表现、声誉，上市公司可能还涉及其股价表现等），并在此基础之上进行信用风险分析和比较，形成内部信用评级。信用评级的实质是建立一套可比体系，将不同行业、地区和所有制结构的机构纳入一个统一体系进行信用风险比较。在内部评级结果之上，授信部门会给出针对基于该评级的交易对手的交易授信，其项目可能有：支付方式是否可以选择有利于对方、能否进行T+1交易、能否开展跨期业务及其业务量（甚至会细化至不同期限的交易额度等）。这些授信限制会以不同的方式嵌入业务流程，或通过业务的人工审

8、批，或是直接将授权项目写入业务管理系统，超过限定授信的交易无法输入。这一框架中，信用风险管理部门的独立性是关键。独立于交易业务部门使授信部门可以不受交易情况的影响，从机构整体的信用风险承受能力来判断授信规模。更进一步，有些机构可能根据BASEL协议，引入经济资本（EconomicCapical）概念，依据自身的资本状