现代金融市场理论1

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1、第二章现代金融市场理论金融市场的核心功能就是资源配置，而这个功能是通过价格信号及其变化来引导资源流动实现的。核心问题就是：资产定价问题1、市场定价是否合理？2、金融资产的价格如何决定？或者说金融资产的收益率如何决定？1第一节有效市场理论一、有效市场假说1、股票价格的随机游走（1）实证研究发现：股票价格表现出随机变动，即完全无法预见的变动模式。（2）冲击：发挥资源配置功能的核心信号价格不应该是随机的。对整个经济学的根基市场机制形成冲击。2（3）理论解释：股票价格已经包含了所有信息，即信息已经反映到股票价格中了，股票价格变动来自于新

2、的信息，而新的信息即新的事件的发生是随机的，导致价格变化是随机的。2、有效市场假说：金融市场是有效的，价格总是充分反映了可以获得的所有信息。（1）弱式效率市场假说。指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的过去信息，这些信息包括过去的价格、成交量等。3（2）半强式效率市场假说。指所有的公开信息都已经反映在证券价格中。这些公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。（3）强式效率市场假说。指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包

3、括各种私人信息，即内幕消息。43、市场有效的条件（1）最强的假定：投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。理性投资者认为每种证券的价值等于其未来的现金流按能反映其风险特征的贴现率贴现后的净现值，即内在价值。当投资者获得有关证券内在价值的信息时，他们就会立即作出反应，买进价格低于内在价值的证券，卖出价格高于内在价值的证券，从而使证券价格迅速调整到与新的净现值相等的新水平。问题：不现实的假定。是个问题吗？5（2）较弱的假定：虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。非理性行为不会影响

4、市场效率。前提：非理性投资者投资策略的互不相关性。（3）最弱的假定：即使非理性投资者的交易行为具有相关性,但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。弗里德曼认为，在存在非理性的投资者与理性的套利者的市场中，非理性的投资者将亏钱，其财富越来越少，从而将最终从市场中消失。受到的质疑：有限套利。6二、有效市场的投资意义：（1）技术分析是没有效果的技术分析：利用证券过去的价格、成交量等数据，来预测价格变动趋势的方法。在市场有效的条件下，过去的交易信息已经反映在价格中了，分析这些信息进行投资是没有效果的。7（2）基本面分

5、析是没有效果的基本面分析：通过各种宏观经济数据、公司的财务指标等数据，分析公司的盈利与分红等，评估证券的投资价值，判断证券的基本价值，进而进行投资决策的方法。在市场有效的条件下，所有公开的信息已经反映在价格中了，包括各种宏观经济数据、公司的财务数据等，分析这些信息进行投资也是没有效果的。8（3）主动的投资策略是无效的，应该采用被动的投资策略主动的投资策略：通过各种分析手段预测价格变动趋势，并以此为基础进行资产选择与投资。在市场有效的条件下，信息已经放映在价格中了，基于各种信息进行分析，并不能准确预测价格变动，主动的投资策略无效。

6、被动的投资策略：不进行各种分析，只是简单地持有一个足够分散化的组合，通过承担一定风险获得一定的投资回报(指数化投资)。9三、有效市场假说的实证检验1、检验证券价格是否等于其基本价值，或检验证券的实际收益率是否等于其应有的收益率。（1）如果相等，表明信息已经充分、准确地反映到价格中了，市场是有效的；如果并不相等，表明信息没有充分或准确地反映到价格中，市场不是有效的。10（2）联合检验的问题：基本价值或应有的收益率究竟为多少？有效市场理论：资产的收益率取决于风险大小以及投资者对风险的偏好程度，一般认为投资者是风险厌恶的，故风险越大，

7、承担风险所要求的补偿就越高，收益率就越大。联合检验问题：无法判断检验的结果是由于市场效率还是由于理论模型。112、事件研究：各类经济事件是否迅速对市场产生适度的影响，或价格是否对事件做出迅速准确的调整。（1）事件：年报公布、股票拆分、增发重组、违规处罚、股权及高管的变更等。（2）如果价格对经济事件做出迅速准确的调整，则市场是有效的；如果市场对经济事件做出的反应是有偏差的，则市场不是有效的。12（3）问题：联合检验的问题，多少是适度反应？同时，如何排除其他事件的影响？tP过度反应适度反应反应不足133、检验一些投资策略是否会获得超

8、额收益。（1）分析：投资策略总是建立在一定的信息基础上，如果存在能够带来超额收益的投资模式，则信息并没有完全反映到价格上，市场是无效的；如果不存在这样的投资模式，则无法利用所有信息获得超额收益，即市场是有效的。（2）问题：联合检验问题，无法判断多少是该投资组合适