公司投融资决策与风险管理

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时间:2019-07-12

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1、公司投融资决策与风险管理王怀方副教授博士二零一零年目录几个基本概念投资决策之实物投资公司价值决定并购重组融资决策风险管理一、几个基本概念公司财务管理的目标(1)利润最大化(2)价值最大化公司价值最大化股东财富最大化股票市场价格的最大化几个基本概念公司财务管理目标在一般的教科书中:股东财富最大(相近的是股票价格最大)另一种观念:相关利益群体的利益最大(相近的是价值创造),强调社会责任意识几个基本概念几个概念收益与风险收益:历史收益与预期收益风险:收益的不确定性利润t“期望”“风险”利润期望风险风险多数

2、人眼中的期望公式中的期望几个基本概念必要收益率问题讨论:如果投资于国债与股票,上述两品种的风险谁大,同时投资者对上述两品种所要求的回报率哪个高?几个基本概念资本资产定价模型(CAPM模型)Beta值衡量的是一种证券对整个市场组合变动的反应程度,用公式表示为:几个基本概念二、投资决策之实物投资投资分类投资决策之实物投资长期按照投资期限短期金融投资按照投资资产产业投资风险投资区分战略性投资和技术性投资1、战略投资长期投资决策——大型投资、收购兼并、多元化投资等(1)战略性(2)全局性(3)长远性2、技术

3、投资中、短期投资——租赁、设备更新、设备购置、中小技术改造等(1)常规性(2)局部性(3)短期性实物投资投资决策之实物投资战略性投资决策——把握投资环境的变化(a)技术、经济环境变化导致市场需求变化;(b)市场竞争加剧;(c)产品消费周期变化;(d)投资决策失误。投资决策之实物投资技术性投资——科学评价投资项目的经济效益(1)可行性研究(a)技术可行性(b)市场可行性(c)财务效益可行性(d)宏观经济效益可行性(e)环境保护可行性(f)社会、法律、政治环境可行性(2)财务效益可行性的影响因素(a)投

4、资总额(b)经济生命周期(c)资本成本(d)销售量、价格和成本——现金流投资决策之实物投资评价指标⊙以会计收入为基础的--资本收益率(ROC)ROC=EBIT/项目总投资的平均账面值--股权收益率(ROE)ROE=净收入/股权投资的平均账面值税后ROC>资本成本……接受项目股权收益>股权成本……接受项目投资决策之实物投资评价指标⊙以现金流为基础(a)回收期:是指在不考虑资金时间价值的情况下,收回原始投资额所需要的时间。该指标一般以年为单位表示。投资回收期越短,则说明投资所承担的风险越小。企业为了避免

5、出现意外情况,就要考虑选择能在短期内收回投资的方案。(b)净现值:指在项目计算期内,按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。NPV=(c)内部报酬率:内含报酬率(记做IRR)是指项目投资实际可望达到的收益率,即能使投资项目的净现值等于零时的折现率,又叫内部收益率或内部报酬率。NPV=  -C=0投资决策之实物投资①对投资项目的评估仅从静止的角度来考虑问题,不但投资产生的现金流量是确定的,管理的行为也是僵化的,只对是否立即采纳投资做出决策,没有考虑管理会创造价值及其创造价值

6、的大小;②项目评估是单纯的项目评估,没有考虑项目之间的联系;③评估着重于考虑项目产生的现金流量本身的价值,对项目现金流量的市场价值没有做出应有的评估。原有投资决策评价指标如回收期、内部报酬率所存在的缺点:结合期权理论,引出实物期权概念,用于对公司实业投资决策进行更有效的评估投资决策之实物投资期权市场1)期权的概念及分类◇期权:又称选择权,指赋予合约买方在将来某一特定时间,以交易双方约定的某一执行价格,买入或卖出某一特定标的资产的权利,而不需承担相应义务。◇期权的分类看涨期权/看跌期权欧式期权/美式期

7、权/百募大期权◇按期权合约的标的资产划分实物期权/金融期权投资决策之实物投资期权市场◆期权的收益:期权在到期日的收益由标的资产的价格决定。[例]IBM股票欧式看涨期权,执行价为100美元。期权持有人有权在到期日以100美元的价格买入IBM股票。到期日期权持有人的收益如下:IBM价格……8090100110120130……执行情况不执行不执行不执行不执行执行执行执行执行收益0000102030ST-100●期权的收益决不会为负●有时为正●期权的收益取决于标的资产价格投资决策之实物投资期权市场期权在到期

8、日的价值投资决策之实物投资期权市场决定期权价值的关键因素:1.对应资产的价格S2.执行价K3.期限T4.利率r5.红利D6.对应资产的波动率σ有时可能影响期权价值的其它因素:7.对应资产的预期收益率8.股票价格的波动特征9.投资者对风险的态度10.其他资产的特性投资决策之实物投资期权市场Black-Scholes期权定价公式式中,●●T为一年中的时间单位●K为执行价格●R为1加上无风险年利率●σ为对应资产收益率的方差●N(·)为正态累计密度函数投资决策之实物投资投资分

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