企业价值之鉴定吕东英副主委

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1、企業價值之鑑定主講人：行政院金融監督管理委員會副主任委員呂東英大綱企業鑑價之演進評價方法、信賴度之提升、參考資訊之尋找與建立鑑價之目的價值的標準、類型、前題鑑價之基本觀念報酬率之取決投資標的風險排序各種投資類型之報酬率風險調整因素現金流量之未來分析、選擇類型及計算方法一般化調整項目分類財務分析鑑價增減之調整鑑價程序、報告企業價值鑑定之發展鑑價主要管理機制與訓練發展鑑價案例2企業鑑價之演進由於經濟與知識之發展，資產之價值已由有形之資產轉換成為無形之資產有形資產無形資產土地、廠房、機械、設備等專利、技術、著作權、行銷通路、人際關係等無形資產有形資產1

2、980192020003企業鑑價之演進無形資產評價之起源並無一定之說法，惟最令注目的應該是美國於1920年，美國國稅局(InternalRevenueService；IRS)公佈AppealsandRevenueMemorandum34(ARM34)，以回應於第十八號修正案中，因為禁煙酒，導致煙酒製造商之損失，其中對於與企業價值評估之重要準則與方法亦隨後明確公佈。4企業鑑價之演進非系統化系統化主觀、情境化、無科學證據支持客觀、理性、參酌歷史資料或科學證據、可以被歸納並重覆應用之方法系統化非系統化1970192020022004大陸台灣(未)美國評

3、價方法之系統化5評價方法投入/產出資產本身/效益大類小類投入資產本身成本法成本法**重置成本法**未來獲利能力NANA產出資產本身市場價值法清算價值法*淨變現價值法**TobinQ法權利金法等未來獲利能力經濟效益法市場餘額法現金流量折現法***TobinQ法本益比法資本資產訂價模式經濟效益增益模式等投入與產出混合法斯堪地亞法資料來源：馬秀如、劉正田、俞洪昭、諶家蘭無形資產評價與揭露6評價方法信賴度之提升信賴度低信賴度高非系統方法、非專業人員、無一定管理規則與單位等系統方法、專業人員、有一定管理規則與單位等信賴度低信賴度高7評價參考資訊之尋找與建立

4、非資料庫專業資料庫資料散落於各處，造成評價資訊搜集困難有專業管理顧問公司或組織執行資料分類存放，節省評價工作之資料搜集時間，並提升可信度專業資料庫非資料庫1980192020002002大陸台灣(未)美國8鑑價之目的企業購併初次上市櫃買賣合約公平價值意見股權交易增資價格員工認股計畫員工福利計畫專家證人/訴訟案件遺產規劃/申報課稅贈與稅課徵清償價值意見破產價值意見抵押品價值意見整批購買成本之分配公報141、142號無形資產之估價慈善捐助破產程序中淨損之計算破產清算價值之計算專門技術鑑價9價值的標準公平市價有意願且有能力之買者與賣者，在公開沒有受到限

5、制且能力所及的市場，在不受壓迫情況，對於所要買入或賣出之標的都具有充分的認識下，願意以約當現金出售或買入謂之。公平價值法律上名詞，用於股東不同意公司合併或出讓主要營業資產，要求公司按公平價值買回其股權，最後由法院裁定。策略或投資價值特定投資者，依其個別的投資條件與期待所計算之價值。10價值的類型(一)社會價值(二)道德價值(三)倫理價值(四)宗教價值(五)情感價值(六)經濟價值(七)商業價值11價值的前題帳面價值重置成本清算價值繼續經營價值貸款價值保險價值12鑑價之基本觀念P=P=現值C=未來產生之現金流量r=風險溢酬13報酬率之取決報酬取決於投

6、資風險之大小。風險越高報酬越高。組織化的賭博遊戲規則，風險越高經營團隊會失去特定的遊戲，內部報酬率(ROI)越高，將被特定團隊所取代。14投資標的風險排序高風險創業投資小型股票籃籌股特別股C級公司債B級公司債A級公司債美國政府公債低風險15各種投資類型之報酬率不同的投資類型具有不同的潛在報酬。美國為例投資類型報酬率(%)公用事業債劵8.15%銀行抵押貸款(30期固定利率)8.08%長期公債(20年)6.23%中期國庫劵(5年)6.16%六個月可轉讓定期存單5.09%普通股2000年大型普通股-9.11%長期紐約證劵市場資本溢酬7.1%16風險調整

7、因素外部因素一般經濟狀况的期望一般經濟所既存的條件特定產業投資報酬之期望特定產業所既存的條件特定產業所處之競爭環境17風險調整因素內在因素特定評價企業的期待報酬特定評價企業的財務狀况與條件特定評價企業的競爭地位所評企業規模大小所評企業組織與管理的深度及品質所評企業獲利的穩定性或可靠性18風險調整因素投資因素投資本身有關的風險因素所投金額相對於其他投資在投資組合中所佔的比重資本利得的期望值預期投資之變現性投資後續管理負擔輕重19未來現金流量分析何種流量類型，控制型?非控制型?權益?投入資本?估計未來流量究竟使用「歷史性」或「預測性」資料。用何種方法

8、計算?20選擇現金流量類型歸屬業主權益之現金流量稅後淨利+非現金費用〈折舊、攤銷、遞延收入、遞延所得稅〉-未來營業所需之資本支出-未來營