梁昕-《资本市场会计与财务研究》课程文献展

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1、MediaCoverageandtheCross-SectionofStockReturnsLilyFangandJoelPeressForthcomingintheJournalofFinance媒体报道与股票收益截面分析梁昕10金融10210138分析框架研究问题与分析思路文献回顾与本文贡献数据与描述统计截面分析与实证结果理论解释结论拓展研究问题与分析思路问题媒体报道是否会影响证券价格及证券收益实证分析媒体报道与股票收益之间的横截面分析结论1.风险调整后的无媒体报道股票（stockswithnomediacoverage）的收益显著高于高媒体报道度股

2、票（stockswithhighmediacoverage）的收益。2.收益差额在小型股票（smallstocks）及个人所有成分高（highindividualownership）、低分析师报道率(lowanalystfollowing)和高特质波动(highidiosyncraticvolatility)股票中更为显著。3.信息传播的广度（breadth）影响股票收益解释“交易障碍假设”（“impediments-to-trade”hypothesis）“投资者认知假设”（“investorrecognitionhypothesis”）现有文献研究成

3、果媒体与股票市场关系（1）Klibanoff,Lamont,andWizman(1998)指出纽约时报头版头条的国家特别新闻对封闭式基金的价格有所影响；报道期间，价格变动与基本面因素相关性更高，投资者反映速度更快。（2）Tetlock(2007)通过对大众媒体语言内容的分析，发现媒体的悲观报道将带来股价下调压力以及逆转。（3）Tetlock,Saar-Tsechansky,andMacskassy(2007)研究发现否定性词语在新闻报道中使用的比例与盈利和股票收益相关。（4）AntweilerandFrank(2004)发现股票信息会引起市场波动，但对收

4、益的影响不大（5）Grullon,Kanatas,andWeston(2004)指出公司的广告支持越高其股票流动性约好（6）FriedernadSubrahmanyam(2005)报告发现个人投资者倾向于持有品牌辨识度高的公司的股票（7）Meschke(2004)发现公司CEO接受CNBC采访后11天内公司股票价格上升或逆转（8）Chan(2003)检验了在大的股价变动后有无相应新闻情况下的股价上升动力和逆转模式（9）BarberandOdean(2007)个人投资者倾向于购买再新闻中出现的以至于引起其注意的股票结论与不足：1、新闻报道中的定量信息增加股

5、票价格的有效性2.部分文献试图验证媒体与流动性之间的正相关关系但结果不显著3.以上文献均未能找出媒体报道与股票收益之间稳定的横截面关系现有文献研究成果股票收益的决定因素（截面分析）（1）Diether,Malloy,andScherbina(2002)(DMS)分析显示分析师预测的公开程度越高股票收益率越低（2）Ang,Hodrick,Xing,andZhang(2006)(AHXZ)研究发现高异常波动率的股票收益率“极低”（3）Easley,Hvidkjaer,O’Hara(2002)研究有无信息的交易方之间的信息不对称是否是资产收益的决定因素本文贡献

6、媒体与股市关系方面：首次在截面分析的框架下探寻媒体报道与证券收益之间的关系股票收益的决定因素方面：验证了IMS、AHXZ的结论；但得出了不同于中（3）结论的研究结果数据与描述统计——样本与变量样本（1）NYSE的所有上市公司（主要是大公司）（2）随机选择的500个在1993年1月1日至2002年12月31日间在NASDAQ上市的公司变量（1）媒体曝光度（overallmediaexposure）：该只股票报纸上的文章数（2）股票收益（stockreturn）、市值（marketcapital）、交易量（tradingvolume）来自CRSP系统（3）会

7、计数据如资产账面价值（bookvalueofassets）来自Compustat系统（4）分析师报道度（analystcoverage）：分析师预测的次数为了方便后面的研究，首先就样本本身进行描述统计。同时报告了非条件数据和条件数据非条件数据（unconditionalstatistics）：样本中被报道的公司所占的比例；条件数据（conditionalstatistics）：平均每只股票被报道的文章数描述统计结果：*非条件数据1.总体的媒体曝光度很低。2.不同报纸的报道幅度不同。3.不同媒体之间有75%的报道重复。*条件数据媒体曝光度分布很不平均*其他

8、样本特征1.媒体报道是一种持续性现象：在给定月份无媒体报道的公司中83%在下个月