2019年半年度有色策略报告：铜市震荡未歇，锌市流畅下跌

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1、摘要铜：宏观面偏空与基本面利多的矛盾，决定铜价继续震荡运行2019年上半年以来，四大经济体纷纷加码逆周期调节，资本市场掀起一波“小阳春”行情，而后中美贸易战再起，铜价先扬后抑，市场中期博弈的重心围绕宏观扰动展开。在全球经济趋势下行，中美贸易摩擦不断的背景下，铜价难有较大起色。反观金属基本面情况，截至年中，精铜冶炼加工费不断下调，矿端收紧与产能扩张间矛盾激化，叠加下游需求不振，现货市场将延续“紧平衡”的供求状态。因此，偏紧的基本面决定了铜价本身具有一定抗跌性，不宜过分看空，但当下复杂的宏观局势又限制了铜价的反弹幅度，未来铜价恐继续震荡运行。

2、操作策略上应在成本区间上方逢低布多为主，即46000附近多单布局，止损45000。风险点：1.中美贸易摩擦加剧2.实体经济回暖不及预期锌：冶炼产能瓶颈突破，锌价破位下挫此前受制于国内冶炼产能瓶颈，叠加伦锌库存极限低位及强BACK结构，第一季度沪锌走出强势反弹行情。但随着三四月份国内大型炼厂逐渐复产达产，在高冶炼加工利润的刺激下，瓶颈迅速被突破，前期做多逻辑瓦解，锌价掉头向下，进入下行通道。基本面上，宽裕的锌矿供应以及陷入负增长的镀锌消费，决定了锌价将继续维持弱势运行。考虑到国内部分小炼厂成本线位于18000附近，当价格触及成本线时，可能引

3、发炼厂减产。因此在操作策略上，应继续保持空头思维，逢反弹布空，第一目标价18000。风险点：1.冶炼产能干扰第一部分2019年上半年行情回顾图1-1：沪铜主力合约和沪锌主力合约走势图数据来源：Wind，神华研究院2019年上半年有色金属价格先扬后抑，以四月份为分界点，处处可见宏观变化对金属价格变动的影响。在“开年小阳春”和中美贸易关系恶化的背景下，有色金属铜、锌先后走出四段交易行情。第一阶段，2019年年初，随着中央不断加大宏观调控力度，先后降准降税，A股市场率先发力，从2500点一路上扬直逼3300，走出快牛行情。而在资本市场躁动情绪的

4、影响下，有色金属市场备受鼓舞，叠加第一季度金属现货供应偏紧，铜锌出现10%左右的反弹。第二阶段，受增值税税点于4月下调影响，金属当月合约快速做出反应，报价下调同时对前期超买进行修正。4月份金属价格以震荡回落为主，不同金属间由于基本面差异，行情节奏会略有不同。而到了第三阶段，5月6日，特朗普宣布对2000亿美元中国货物加征25%关税后，铜锌盘面大幅下挫，而后中美贸易矛盾不断激化，金属价格一路下探。最后在第四阶段，6月18日中美领导人通电，市场预期中美贸易关系有望修复，加上月末G20峰会，双方商贸团队有意进一步磋商，金属价格于6月下旬止跌企稳

5、，小幅反弹。图1-2：伦铜3月和伦锌3月走势图数据来源：Wind，神华研究院国际市场方面，由于跨市套利盘的存在，内外盘联动性较好。年初以来，受人民币贬值预期的影响，金属价格一直处于内弱外强的局面。进口套利窗口长期关闭，外盘整体运行方向同内盘相近，先扬后抑，但幅度较内盘更大。伦铜自年初5700附近反弹900点左右至6600点，而后又回落至5700附近，振幅逾15%，同期沪铜自年初47000附近反弹4000点左右至51000点附近，而后又回落至46000，振幅逾10%。伦锌自年初2400点反弹600点左右逼近3000点，而后又回落至2400附

6、近，振幅逾25%，沪锌自年初21000点反弹2000点左右至23000点附近，而后回落至19300左右，振幅逾20%。由于年内全球贸易摩擦不断、美联储观点转鸽、国际地缘政治危机频现，全球宏观情绪波动造成伦锌盘面波幅较国内市场更大。因此，下半年把握好沪伦比值交易节奏，从中可挖掘较大的跨市套利机会。第二部分宏观分析图2-1：世界经济增长走势数据来源：Wind，神华研究院2019年上半年，宏观因素变化对有色金属行情贡献巨大，在基本面未出现重大变化时，宏观情绪往往左右大宗商品走势。我们在年初的年度报告中指出，2018年中日欧三大经济体PMI指数先

7、后出现不同程度回落，处于寻底企稳的进程中；仅美国一枝独秀，但美国多数宏观领先指标反映，美国经济也将于2019年增长“见顶”，出现拐点。现在根据年中PMI指标反映，四大经济体中，欧盟制造业PMI表现最为疲弱，但已于第二季度止跌企稳。中国与日本PMI数据暂时难以观察到在50荣枯线附近企稳的迹象，而最关键的美国PMI领先指标则如年初的预计一样，出现了大幅的回落。随着中美贸易矛盾的激化，全球经济局势的后续演变不容乐观，工业品价格将愈发的体现为承压下行。图2-2：美元兑离岸人民币与沪铜主连走势图数据来源：Wind，神华研究院图2-3：美元兑离岸人民

8、币与大宗商品相关系数图（近6月）数据来源：Wind，神华研究院中国是全球最大的金属消费国，美国是全球最强劲的发达经济体，在一定程度上两国的经济发展及相互商贸关系将直接影响到大宗商品的走势。因此