医药行业创新药盘点系列报告（11）：进击的疫苗，深度盘点，重磅迭出

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1、前言n创新药是中国未来医药工业的发展主线。中国医药工业正从医保扩容的“提量”快速转变为以一致性评价和创新药上市为主线的“提质”过程。结合医保支付体系改革，未来的医药市场将逐渐转变为以卫生经济学为依托的“产品”>“销售”的科学体系。创新药具备的优效或更高性价比的优点将迅速凸显，结合鼓励政策迅速取代原有的“辅助用药”市场空间。n我国创新药研究需要对个别产品的竞争格局特别关注。由于发展阶段的限制，我国创新药短期在靶点创新上仍然有限，更多的是对海外创新药的快速仿制。仿制药与创新药最大的商业模式区别在于后发者研发风险较低，但是竞争格局变化的风险加大。因

2、此我们在这一创新药系列报告中，将按照产品为主线，而非个别公司的产品管线为主线，对国内外的产业方向、未来的格局变化深入探讨。n上期报告回顾：《创新药盘点系列报告（10）：PD-1的天王山之战：泛肿瘤市场最大药》：抗PD-1免疫治疗，将颠覆肿瘤治疗范式。其临床开发，应占领中国特色适应症（肺癌、胃癌、肝癌、食管癌）。作为市场空间400亿级别的泛肿瘤市场最大药，其商业化定义中国肿瘤市场新高度。投资建议：买入恒瑞医药（600276），在免疫肿瘤学领域靶点通路布局最多、适应症布局最广泛、整体临床开发进度最高；港股市场建议关注君实生物（1877.HK）、信

3、达生物（1801.HK）、百济神州（6160.HK）三家已实现商业化的生物科技企业。国内后续厂商的产品研发进展决定价值显化过程，建议买入复星医药（600196），子公司复宏汉霖通过联合治疗布局多个适应症，有望加速追赶临床开发进度。n本期报告：《创新药盘点系列报告（11）进击的疫苗：深度盘点，重磅迭出》：本期报告与此前单品种、单适应症的深耕有所区别，对疫苗行业当前主要关注品种进行了全盘点。报告盘点了：13价肺炎结合苗、HPV疫苗、多联苗、四价流感疫苗、EV71手足口病疫苗、四价流脑疫苗、五价轮状病毒疫苗、脊灰灭活苗、人用狂犬疫苗、水痘疫苗和带状

4、疱疹疫苗。投资建议：国内疫苗行业正处于转变期，重磅品种不断获批上市且快速放量，应重点关注产品线和在研管线中有大品种的头部企业。行业未来的两大推动力在于产品升级和产品渗透率的提升。产品升级包括从单苗到多联苗的升级，从单价苗到多价苗的升级以及从多糖苗到结合苗的升级，这些产品升级的方向都是海外已经验证过的逻辑，也是政策支持的方向、企业研发投入的重点。产品渗透率的提升来源于市场教育以及个人收入提升带来的个人支付意愿的提升，以及政策的支持。国内龙头企业还将受益于行业集中度的提升，并拥有进口替代的机会。推荐买入华兰生物，增持智飞生物、康泰生物、沃森生物。

5、报告摘要：产品升级进行时，大品种格局良好n缘起：行业大事频发，市场关注度高疫苗行业在过去的一年里“颇不宁静”。监管层面，“长生事件”之后，国家卫健委出台了疫苗管理法，旨在整合法律法规、完善监管制度。产品层面，沃森生物的13价肺炎结合苗18年2月报产，大概率可在今年获批，康泰生物的13价肺炎结合苗III期临床已经取得临床试验总结报告；GSK的带状疱疹疫苗获批上市。公司层面，康希诺生物成为香港H股疫苗第一股，新三板成大生物也提交了H股招股书，“国家队”中生集团疫苗业务业绩大幅增长。这三个层面的因素使市场对疫苗行业关注度较高。n国内市场：产品升级转

6、变期中国疫苗市场2017年销售额约254亿元（2018年估计300亿元左右），其中二类苗占217亿元。随着近年来大品种的不断上市，我国市场正从同质性高、竞争格局差、价格低的模式向高价格、大品种的海外市场模式靠拢。各地政策可促进二类苗的放量。企业也加大研发投入，扩大管线储备。虽然行业面临新生人口逐年下滑的潜在风险，但产品升级叠加渗透率的提升会促使大品种不断放量，推动疫苗市场规模的增长。n他山之石：海外重磅品种助推寡头形成全球疫苗市场2017年销售额约277亿美元，呈寡头垄断格局：前四大龙头占据超过90%的份额。疫苗行业的内在属性促使寡头集中。重

7、磅品种占据市场大部分份额，其中第一大品种13价肺炎结合苗占比超20%。流行病学基础与科学有效性带来的政府采购与医保支付是大品种放量的重要原因，同时，专利、技术、临床、医保等方面的高壁垒保障了大品种良好的价格格局，在量和价两方面支持重磅品种持续大卖。n管线广泛布局大品种，创新苗渗透率不断提升1）13价肺炎结合苗：进口产品在2017年获批，18年估计销售额27亿元。沃森生物的13价结合苗已经报产，大概率在今年获批；康泰生物已经获得III期临床试验总结报告，另有智飞生物的15价肺炎结合苗获批临床。2）HPV疫苗：国内同时有2价、4价、9价三种HPV

8、疫苗上市，智飞生物代理的4价/9价HPV疫苗上市后供不应求，估计将占据大部分市场份额。国产产品有近十个正在进行的临床，其中万泰沧海的2价苗已报产，沃森生物的2价苗和