投资银行学2 债券发行

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1、第2章债券发行与承销武汉大学金融系张东祥9/1/20211主要国家金融市场构成比较％银行资产股票资产政府债公司债券中国200709633151美国20061218341236英国2006122938825日本2006123822319韩国200612253218259/1/20212债券发行与承销债券发行的基本内容美国债券市场与债券发行我国债券市场与债券发行9/1/20213债券发行市场的构成一、按照发行人划分美国1．政府债券市场国债（中央政府-财政部代表）市政债券（地方政府：州、市、县等）2．企业债券市场公司债券机构债券9/1/20214中国:1.国债准市政债券：地方政

2、府债（09年首次发行－中央财政代发）地方城投债2.金融债券3.企业债券4.公司债券9/1/20215二、按照发行与交易市场划分国外:交易所场外市场/柜台市场我国：交易所：如记帐式国债、无记名国债场外市场：银行间债券市场：如记帐式国债柜台市场：如凭证式国债9/1/20216债券发行的目的一、政府发行债券的目的弥补财政赤字--基本目的赤字率=当年赤字/当年GDP警戒线3%负债率=赤字余额/年GDP警戒线60%扩大政府公共投资调剂财政收支暂时不平衡其他：偿还国债本息满足特定需要9/1/20217二、企业发行债券的目的筹集资金特别是长期资金--主要目的调整负债结构和来源，增强负债

3、的稳定性扩大资产业务。金融机构资产负债管理的重要手段提高企业知名度9/1/20218债券发行的条件/考虑因素债券发行者筹集资金时所必须考虑的有关因素1.发行金额根据发行人所需资金数量、资金市场供给情况、发行人偿债能力和信誉、该债券对市场吸引力来决定的2.期限根据发行人资金需求性质、市场利率变化趋势、物价水平变动趋势、其他债券的期限构成以及投资者的投资偏好等因素来确定的3.偿还方式债券偿还方式直接影响到债券的收益高低和风险大小偿还日期：期满偿还、期中偿还和延期偿还偿还形式：货币偿还、债券偿还和股票偿还9/1/202194.票面利率债券期限、市场利率水平、债券信用等级、利息支

4、付方式(一般有一次性付息和分期付息)等5.发行价格在面值一定的情况下，调整发行价格可使投资者的实际收益率接近市场收益率的水平。平价发行（面值发行）、溢价发行、折价发行6.收益率决定债券收益率的因素有利率、期限和购买价格等7.担保由信誉卓著的第三者担保或用发行者的财产作抵押担保政府、大金融机构发行的债券大多是无担保债券9/1/2021108.税收效应包括利息成本税前支付及对债券收益是否征税企业缴纳所得税前支付利息可降低企业发债实际成本利息预扣税（债券利息收入所得税）是支付利息的人在向债券持有人支付利息时预先就扣除债券持有人应向政府缴纳的税款政府债券一般免征利息预扣税9.发行

5、费用包括最初费用和期中费用两种。最初费用包括承销手续费、登记费、印刷费、评级费、担保费、广告费、律师费、上市费等。期中费用包括支付利息手续费、每年的上市费、本金偿还支付手续费等。9/1/202111债券信用评级债券信用评级：专业化信用评级机构对债券到期还本付息能力和发债人信用程度的综合评价证券监管机构和交易所并不强制要求对债券进行信用评级信用评级是发债人的自愿行为，评级目的是便于投资者了解债券的风险、促进债券发行全球最权威的债券评级机构是标准普尔公司（Standard&Pool’s）、穆迪投资者服务公司（Moody’s）等。穆迪把债券分成三等：Aaa、Aa、A、Bbb、B

6、b、B、Ccc、Cc、C；9/1/202112标准普尔把债券分成四等：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、DDD、DD、D。BBB/Bbb级及以上为投资级BB/Bb级及以下为投机级9/1/202113债券的成本确定债券发行的成本是指在发行债券的过程中支出的与发行活动有关的费用。1.债券发行费用印刷费、手续费、广告宣传费、律师费、担保费评估费：包括信用评级费和资产评估费。其他发行费用：发行纪念品；发行人员工资、办公场地费、水电费等。9/1/202114债券发行成本的多少直接影响债券整个筹资成本的高低如果K0为债券成本率，Fb为债券筹资费用率，则K1=K0/（1

7、-Fb）或=（债券总面值×年利率）／（发行额-发行费用）9/1/2021152.通货膨胀对债券成本的影响企业发行债券的实际成本与通货膨胀率成反比，通货膨胀率越高，则企业承担的实际成本越低。如果K1为债券发行实际成本，R为名义利率，P为通货膨胀率，则K1=R-P或实际利率=名义利率-通胀率9/1/2021163.发行方式对债券成本的影响溢价发行会降低、折价发行会增加企业债券融资成本，面值发行则不会影响企业债券成本如果K为债券成本率，D为债券单位面值，P为发行价，N为债券发行年限，则K=[D‧K0+（D-P）/N]/P或实际成本=