尤金_法马与有效市场理论_陈奇斌

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1、《福建论坛·人文社会科学版》2014年第1期尤金·法马与有效市场理论□陈奇斌摘%要：自尤金·法马于1965年提出有效市场假说以来，关于有效市场理论的争论进行了近50年。作为新古典主义经济思想在金融学领域的映射，有效市场理论本身只是一个经济学直觉和信仰。由于有效市场本身并无必要假设资产价格行为的具体模式，以证伪为主要手段的有效市场检验本质上不可能证明有效市场理论不成立，这使得有效市场理论成为了一个既不能证实也不能证伪的哲学命题。法马及其所提出的有效市场理论的真正贡献，在于围绕市场有效性所展开的一系列检验和争论，丰富了人们对于资产价格行为模式的认识。法马及其主要理论对手席勒因

2、此共同获得了2013年诺贝尔经济学奖。关键词：法马；有效市场理论；检验中图分类号：F091．348文献标识码：A文章编号：1671－8402(2014)01－0038－042013年诺贝尔经济学奖被授予美国经济学家超前于他的时代，而他最大的贡献就是认识到金融尤金·法马(EugeneFama)、皮特·汉森(PeterHansen)资产价格的变化过程是布朗运动。但是，巴舍利耶以及罗伯特·J·席勒(RobertJ.Shiller)，以表彰他们对并没有给出多少经验证据来支持他关于市场收益“资产价格的实证分析”作出的贡献。尽管三位经济率是独立的、具有相同分布的随机变量的论点。虽学家

3、在与资产价格实证分析有关问题上共同作出然现在看来巴舍利耶的工作是革命性的，但是在当了贡献，但是三者的作用是完全不同的。以“有效市时基本上被遗忘了。库特·J·（PaulH.Cootner）在场假说（EMH）”闻名的尤金·法马支持资产市场的1964年编撰的文集《股票市场价格的随机性》（The有效性，认为市场是理性、有效且不可预测的；而呼RandomCharacterofStockMarketPrices）收集了吁世人警惕“非理性繁荣”的罗伯特·J·J·席勒则认一批研究股票价格行为的文章，其中就包括巴舍利为市场远非有效。两派观点都在一定程度上得到计耶的论文。该书的出版使人们对于

4、股票市场价格行量经济学的“实证”支持。获奖者拉尔斯·皮特·J·汉为的探究达到一个高潮，也为法马在1965年所提出森则正是一位计量经济学家。的有效市场假说提供了全部的理论基础。关于资产价格行为模式的探索和争论已经持在法马正式提出有效市场假说之前，人们对于续多年，自1970年代以来，这一争论主要围绕“市场股票价格行为模式的认识主要集中在两个方面：第有效性”而展开。首先明确提出有效市场概念的尤一，股票价格行为是否如巴舍利耶所表示的是随机金·法马自然成为这一场旷日持久的争论的核心人游走，也就是股票收益率是否在时间上服从相互独物之一。立的、相同的正态分布；第二，如果股票价格行为是随

5、机游走，如何认识这一现象。应该说，在当时虽然一、尤金·法马与有效市场假说还存在对于股票价格随机游走模式的反对意见，但有效市场假说的发端可以追溯到20世纪初，最是在主流上人们一般都同意股票价格的随机游走早使用统计方法分析收益率的著作是在1900年由性质，至少都同意人们不能通过股票的过去价格行路易·巴舍利耶（LouisBachelier）发表的，他把发明为来预测未来的股票价格。但是在第二个问题上，来分析赌博的方法用于股票、债券、期货和期权，巴人们或多或少陷入了困惑，按照经济学的传统，股舍利耶的论文是一项具有远见的开拓性工作，远远票市场和其他一切市场一样，应该是一个理性而有作者

6、简介：陈奇斌（1968-），重庆人，经济学博士，华南师范大学数学科学学院教师，主要从事宏观经济理论和金融市场理论研究。38《福建论坛·人文社会科学版》2014年第1期序的市场，但是股票价格的随机性似乎又让人觉学大厦的基础。得，这是一个完全由投资者情绪支配的一个非理性马克维茨于1952年提出的资产组合理论为投的、无序的市场。资者提供了一个理论指导框架，强调在投资者概率法马（Fama,1965,1970）对前人关于股票价格行信念及风险偏好等主观条件下如何实现理性投资。为模式的研究进行了综合考察，在一定程度上肯定夏普于1964年在托宾分离定理的基础上提出了一了自巴舍利耶以来关于

7、股票价格的随机游走模式。个资本市场均衡定价模型，即资本资产定价模型重要的是，他对于人们的上述疑惑给出了一种经济（CAPM），在投资者一致性概率信念的条件下得到学的解释，并首次正式提出了“有效市场”的概念：一个资本市场一般均衡状态。与马克维茨的资产组在一个资产市场上，如果资产价格完全充分地反映合理论中概率信念的主观性不同，夏普要求所有投了所有可获得的信息，这个市场就称为有效的市资者具有一致的概率信念。不同的投资者主体对不场。因此在一个有效的资产市场上，资产价格的变确定的未来持有相同的概率信念，这意味着概率信化是因为与资产有关的新