财务成本与资金管理培训教材(第十章)

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1、第十章企业价值评估近三年题型题量分析表题型年份分值单项选择题多项选择题判断题计算分析题综合题合计题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值200716117223200611241117513200511121116410第十章企业价值评估本章属于重点章。本章主要阐述企业价值评估的三种方法：现金流量折现法、经济利润法和相对价值法在企业价值评估中的具体应用。价值评估是现代公司财务管理的重要内容之一，本章既是第四章证券价值评估内容的延续，同时也是第五章项目评估内容的进一步扩大和丰富。企业价值评估主要是为现代公司并购提供计价依据，同时在评估中业综合地运用了公司

2、的相关财务数据和资料，是一项具有极强综合性而又非常重要的工作。第九章加权平均资本成本为本章企业价值评估的现金流量折现法和经济利润法提供了折现工具、第四章固定成长股票价值的计算模型也为本章现金流量折现法和经济利润法提供了方法，而第五章项目实体现金流量可以看做是本章企业价值评估中实体现金流量内容的进一步扩充，因此，应加强与相关章节内容的结合。本章作为2004年教材新增内容，2004年本章考了3个客观题和3个计算分析题共计22.5分；2005年本章考了3个客观题和1个计算分析题共计10分；2006年本章考了4个客观题和1个计算分析题共计13分；2007年本章考了1个

3、客观题和1个综合题共计23分，考试题型涉及客观题和综合题。2008年依然应作为考试重点，重点是注意客观题和计算分析题。第一节企业价值评估概述企业价值评估是财务管理的重要工具之一，具有广泛的用途，是现代财务的必要组成部分。企业价值评估是财务估价的一种特殊形式，因此本章内容是第四章“财务估价”的延续。一、企业价值评估的意义企业价值评估简称价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。正确理解价值评估的含义，需要注意以下几点：1．价值评估使用的方法价值评估是一种

4、经济“评估”方法。“评估”一词不同于“计算”。评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的。一方面它使用许多定量分析模型，具有一定的科学性和客观性。另一方面它又使用许多主观估计的数据，带有一定的主观估计性质。评估的质量与评估人员的经验、责任心、投入的时间和精力等因素有关。评估不是随便找几个数据带入模型的计算工作。模型只是一种工具，并非模型越复杂评估结果必然越好。价值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确。在进行评估时，由于认识能力和成本的限制，人们不可能获得完全的信息，总要对未来做出某些假设，从而导致结论的不确定。因此，即使评估

5、进行得非常认真，合理的误差也是不可避免的。价值评估是一种“分析”方法，要通过符合逻辑的分析来完成。好的分析来源于好的理解，好的理解建立在正确的概念框架基础之上。企业价值评估涉及大量的信息，有了合理的概念框架，可以指导评估人正确选择模型和有效地利用信息。因此，必须正确理解企业价值的有关概念。如果不能比较全面地理解价值评估原理，在一知半解的情况下随意套用模型很可能出错。2．价值评估提供的信息企业价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息。例如，企业价值是由哪些因素驱动的，第十章企业价值评估销售净利率对企业价值的影响有多大，提高投资资本

6、报酬率对企业价值的影响有多大等。即使企业价值的最终评估值不很准确，这些中间信息也是很有意义的。因此，不要过分关注最终结果而忽视评估过程产生的其他信息。价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。在完善的市场中，企业只能取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。在这种情况下，企业无法为股东创造价值。股东价值的增加，只能利用市场的不完善才能实现。价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。价值评估正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。当评估价值与市场价格相差悬殊时必须

7、十分慎重，评估人必须令人信服地说明评估值比市场价格更好的原因。企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化。价值评估依赖的企业信息和市场信息也在不断流动，新信息的出现随时可能改变评估的结论。因此，企业价值评估提供的结论有很强的时效性。3．价值评估的目的价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策。它的主要用途表现在以下三个方面：价值评估可以用于投资分析。价值评估是基础分析的核心内容。投资人信奉不同的投资理念，有的人相信技术分析，有的人相信基础分析。相信基础分析的人认为企业价值与财务数据之间存在函数关系，这种关系在一定时间内是稳定的，证券价格与价值的偏离经过

8、一段时间的调整会向价值回归。他们据此原