开放经济中的金融市场：利率平价

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1、第三章开放经济中的金融市场：利率平价一、国际金融市场简论二、国际金融市场一体化：利率平价三、价格、利率与汇率的关系上一章我们讨论了国际贸易市场中货物和服务的交易价格和汇率的关系，在本章我们考察在国际金融交易中的利率和汇率的关系。本章首先介绍国际金融市场，接着介绍利率平价的各种基本形式，随后我们重点介绍了抛补利率平价的实证研究和运用。在第三节，我们将在国际费雪效应的框架下分析了价格、利率和汇率的关系。本章重点的问题什么是国际外汇市场及其主要交易？国际货币市场和资本市场？什么是金融衍生工具市场？什么是利率平价？其具体形式有哪些？怎样运用

2、？价格、利率与汇率的关系如何？一、国际金融市场简论（一）国际金融市场的基本功能（二）外汇市场（三）国际货币市场（四）国际资本市场（五）金融衍生工具市场（一）国际金融市场的基本功能简言之：就是经济金融资源在空间和时间上的配置媒介国际经济交易发现国际交易的价格创造国际流动性提供国际风险管理的机制生成国际经济的信息降低国际交易的成本（二）外汇市场1、什么是外汇市场？外汇市场是指人们将一国货币转换成另一国货币的系统。这一市场中大部分的交易是大型商业银行间进行百万或者百万美元以上的外币存款交易。货币从一个国家向另一个国家的实际流动并不是外汇市

3、场的主要活动。外汇的供需是外汇买卖的基础。在没有外汇管理的情况，外汇交易在理论上可以由供需者之间直接交易。但在实际上，由于供求者直接交易在客观上存在着许多困难，如信息寻找的成本太高等，这就需要一个特殊的多边交易的市场，这就是外汇市场。外汇交易市场成为世界上最大的市场已经不再是新闻。根据国际清算银行（BIS）的调查，目前全球外汇市场的交易量比美国债券市场要大6倍，是纽约证券交易所交易量的30倍。参与者客户：可分为三类：一是交易性的外汇买卖者二是保值性的外汇买卖者三是投机性的外汇买卖者还有零星的外汇供求者外汇市场的特征--从组织结构来看

4、抽象市场，即通过一个交易网络进行外汇交易。这种交易网络是由各种通讯工具组成；具体市场，即通过一个具体场所进行外汇交易。两者的本质区别不是有无交易场所，而是交易机制。抽象市场的几乎全部交易都是通过外汇经纪人进行。具体市场的交易是一种面对而交易。伦敦金融城2007年各国日均外汇交易量数据表（OTC市场）资料来源：国际清算银行，TriennialCentralBankSurveyofForeignExchangeandDerivativesMarketActivityin2007-Finalresults全球外汇市场的日均交易额从2004

5、年4月的1.88万亿美元增至2009年4月的3.21万亿美元，激增71%。国际清算银行表示，外汇市场交易额大幅上升的原因，包括对冲基金——尤其是使用定量交易模型的对冲基金——活动大幅增加，以及散户投资者兴趣提升。国际清算银行(BIS)3年一度的最新调查显示，英国市场在全球外汇交易额中所占比例已经从2004年4月31.3%，跃升至2009年4月的34.1%。这几乎是最大竞争对手美国的两倍多。美国市场所占比例则从19.2%降至16.6%。CLS（全球外汇结算银行）首席执行官罗布·克罗斯表示：全球超过一半的外汇交易由CLS进行结算。截至2

6、009年4月，日本外汇交易额占全球总量的比例已从2004年4月的8.3%降至6%。这也是自1995年此项调查开始以来的最低水平。--24个小时的连续市场交易--大部分货币都是银行存款而不是现金交易因此外汇市场的交易也可以看作是以一种货币的银行存款交换另一种银行存款。因此在一般意义上所说的汇价，在外汇市场上就是指银行存款的交换价格。--外汇市场主要是银行间市场在外汇交易中，银行间的交易量约为94%-95%。顾客市场（CustomerMarkets），个人和厂商是外汇银行的主要客户。银行间市场（InterbankMarket）。在顾客市

7、场上，银行可能产生买超（Overbought）即买入>卖出或卖超（Oversold）即卖出>买入。前者形成多头头寸（LongPosition），后者形成空头头寸(ShortPosition)，当银行要轧平头寸（SquarePosition）进行外汇交易所形成的市场，即为银行间市场。狭义上的外汇市场是指银行间市场。银行间交易数额一般为100万美元或者更多。注意：按国际惯例，都从银行角度来看买卖。所谓买汇，就是银行从工商企业那里买入外汇而支付本国货币的过程。所谓卖汇，是指银行将外汇卖出而收回本国货币的过程。--大多数银行间的交易都是外国

8、货币与美元的交换主要货币在全球外汇市场中的使用情况（左：主要货币在全球外汇市场交易中的比率；右：场外外汇衍生品市场主要交易货币）数据来源：BIS2、外汇的需求和供给现在我们给出一个简单的外汇市场供给和需求的分析模型。在这个框架里面，我