巧用期权穿越牛熊市

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1、个股期权巧用期权穿越牛熊市——备兑开仓、保护性认沽、买入认购、买入认沽策略及其应用上海证券交易所2014年4月备兑开仓策略及其应用01目录保护性认沽策略及其应用02买入认购、认沽策略及其应用03壹备兑开仓策略及其运用投资者可能经常会遇到这样的困境：长期看好并持有一只股票或ETF，但最近不温不火，有时有点小涨，有时干脆一动不动，没有达到投资者的预期价位。投资者愿意在预期价位卖出，如果没有达到预期价位，投资者想降低持仓成本，以应对未来的不确定性。这种情况下，有没有一种办法，可以适当增加投资者的收入，或者降低持股成本?答案是：有。给大家推荐一种巧用个股期权的

2、策略，可以帮助投资者达到上述目的。这就是备兑开仓。1.0引子备兑开仓策略是投资者在拥有或者买入标的证券的同时，卖出相应数量的认购期权。该策略使用百分之百的现券担保，不需额外缴纳现金保证金。备兑开仓策略卖出了认购期权，即有义务按照合约约定的价格卖出股票。由于有相应等份的现券作担保，可以用于被行权时交付现券，因而称为“备兑”。1.1备兑开仓涵义1.1备兑开仓涵义当投资者备兑卖出认购期权（一般是虚值或者平值）后：如果标的股票价格上升，并且股票价格达到或者超过行权价格以上，所卖出的认购期权将被执行，投资者的持仓标的股票将被卖出。如果标的股票价格下跌，则所售出的

3、认购期权将会变得毫无价值，那么投资者卖出期权所获得的权利金，能够降低股票持仓成本。备兑开仓风险较小，易于理解掌握，是基本的期权投资入门策略。可以使投资者熟悉期权市场的基本特点，由易到难，逐步进入期权市场交易。备兑开仓属于一级投资者可以使用的投资策略，只要具备期权投资资格，就可以备兑开仓。从境外成熟市场经验看，备兑开仓也是应用最为广泛的期权交易策略之一。备兑开仓可以增强持股收益，降低持股成本.1.1、备兑开仓涵义注意：备兑开仓并没有起到完全的套保作用，只是降低了投资者盈亏平衡点，而没有完全规避股票下跌的风险。（一）背景描述王先生是一位大学教授，对上汽集团

4、的股票有一定研究。假设3月31日上午收盘时，上汽集团股票为14元。经过这段时间的观察和研究，他认为上汽集团在近期会有小幅上涨；如果涨到15元，他就会卖出。于是，他决定进行备兑开仓,他以14元的价格买入5000股上汽集团的股票，同时以0.81元的价格卖出一张4月到期、行权价为15元（这一行权价等于王先生对这只股票的心理卖出价位）的认购期权，获得权利金为0.81*5000＝4050元。这里，投资者可能会有几点小疑问：1.2、备兑开仓实例以及损益分析1.为什么只卖出一份认购期权呢？因为上汽集团的合约单约为50002.为什么卖4月份到期而不是5月份到期的期权？

5、这是因为王教授只对股票近期股价有相对明确的预期；3.为什么卖行权价为15元的虚值认购期权，而不卖行权价为14元的平值认购期权，或者行权价为13元的实值认购期权呢？备兑开仓策略一般适用于投资者对于标的证券价格的预期为小幅上涨或维持不变，因此选用备兑开仓策略时，不会卖出行权价格低于正股价格的期权；至于选择平值还是虚值，这主要取决于王教授对这只标的证券的预期。1.2、备兑开仓实例以及损益分析（二）备兑开仓损益的图表分析王教授的这个备兑开仓策略到期日的损益图如下图所示（为了简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间分红派息的可能性）。图1：上汽集团备兑开仓

6、到期日盈亏示意图1.2、备兑开仓实例以及损益分析我们还可以通过下述表格，了解期权到期日不同的上汽集团股票价格，该策略所对应的损益情况。备兑卖出认购期权的到期损益计算（以下计算均是每股股票对应的收益）到期日上汽集团股价卖出认购期权损益正股损益损益合计90.81-5.00-4.19100.81-4.00-3.19110.81-3.00-2.19120.81-2.00-1.19130.81-1.00-0.19140.810.000.81150.811.001.8116-0.192.001.8117-1.193.001.8118-2.194.001.8119-

7、3.195.001.811.2、备兑开仓实例以及损益分析（三）到期日上汽集团股票不同股价所对应的情况分析情景一：股票价格上涨，到期日股价达到或者超过行权价格15元。如图1或表1所示，当上汽集团股票价格达到或者超过15元，即期权的行权价格时，王先生均可以获得最大潜在利润，即1.81元。这个利润是权利金0.81元加上股票所得1元计算出来的。请记住：无论股票价格涨得如何高，如果备兑卖出的认购期权被指派，股票就会按照行权价出售。因此，股票所得为认购期权的行权价（即15元）和股票购买价（即14元）之间的差额。再次提醒投资者，以上计算均是以每股股票进行的。因此王教

8、授的总损益均需要乘以合约单约。本例的合约单约为5000。1.2、备兑开仓实例以及损益分析情景二