重大事件点评：QE3影响几何？20140917

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1、2012年09月17日研究所重大事件点评研究员：周世成联系电话：0571-85135816美联储QE3影响几何？Email：zhousc@ghlsqh.com.cn事件：9月13日美联储宣布推出QE3，具体内容包括每月购买400亿美元抵押贷款支持证券（MBS）；继续执行买长期国债抛短期国债的扭曲操作；维持所持债券到期本金再投资计划。至年底，这些措施将使美联储所持较长期债券每月增加850亿美元。将当前联邦基金目标利率水平至少维持到2015年中期。决议并没宣布行动结束的时间，也没有宣布购债的具体数量限制，只是说视美国的失业改善情况再作出调整。点评：这是一次“开放式

2、”的行动，体现了美联储降低美国就业市场的决心。虽然美联储主席伯南克在周四的新闻发布会上竭力避免将QE3与政治扯上关系，但无论其决策是否有政治意图，美联储选择在此时此刻采取行动，可能将给它带来巨大的政治风险。在美联储宣布开放式QE3后，共和党总统竞选人MittRomney周五正式开火。他在对美联储措施的抨击中使用了一些此前从未使用过的激进措辞。他说，除了导致经济“高血糖”外，QE3什么都做不了。美国国会联合经济委员会副主席、共和党议员KevinBrady提出议案建议将美联储的使命限制为维护价格稳定，不再包括就业，并且将美联储的货币政策操作限制在短期国债范围内。当

3、然，QE3是否会给美联储带来长久的政治后果取决于其效果。下面我们具体分析QE3对美国经济产生的影响。图1、美国10年期国债收益率图2、美国前两次QE和OT期间黄金价格变化资料来源：华尔街见闻、国海良时期货研究所资料来源：华尔街见闻、国海良时期货研究所我们认为，QE3对美国经济的有积极影响，但效果有限，尤其是在就业市场方面。具体而言，失业率难以快速下降；楼市加速复苏；通胀将升温；贸易有所改善。美联储宽松货币政策主要通过商业银行等金融机构、股市和汇市来间接影响投资、消费和外贸三大需求。它公布的利率指引能够改善银行、企业和家庭的预期，有利于促进银行放贷、企业投资和家

4、庭消费。下文首先从投资、消费和外贸三个角度予以阐述。1期货研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2012年09月17日影响企业投资的主要因素有利率、信贷可获得性、托宾Q和企业信心等。当前联邦基金利率和长期国债利率都已经在历史最低位；很多公司尤其是上市公司现金充沛；商业银行在美联储的存款数量处于历史高位，达到1.5万亿美元左右。这些情况表明，现在美国银行和企业并不缺资金，投资成本也很低，但为何就业市场疲软，且“企业固定投资增长在减缓”呢？笔者认为关键在于企业信心的缺乏。外部环境如欧洲、中国经济的不景气，国内财政悬崖犹如达摩克利斯之剑高悬于企业头顶，由此导致目前美国

5、企业不想增加雇佣。美联储的QE3无助于解决上述问题，其所能够直接产生的效果是，新的购债计划将推升股市，提高企业的托宾Q，从而在一定程度上促进企业投资的积极性。笔者认为，只有美国国会和民主共和两党展现出负责的姿态，努力消除即将到来的财政悬崖，通过实施积极的财政政策，辅以QE3，才能促进美国企业的投资。若仅靠QE3实难成气候。影响消费（动产和不动产）的主要因素有利率、家庭财富、信贷可获得性和家庭对未来的预期等。美国的利率，包括抵押贷款利率，已经在历史低位，但是自从次贷危机之后，美国银行收紧了放贷标准，不少家庭的信贷可获得性大大降低，这直接影响到家庭的消费支出，包括

6、对房屋的购买支出。就业市场的长期低迷，也导致许多家庭尤其是低学历家庭对未来预期趋于悲观。美联储的QE3能够推高股市，有利于房屋价格回升，从而间接令一部分美国家庭的名义财富增加，促进这些家庭的消费支出。但是QE3同时也会抬升物价，抑制家庭消费。更进一步地，拥有大量金融资产和不动产的家庭本身的边际消费倾向较低，而不拥有或少量拥有金融资产和不动产的家庭（这些家庭恰恰多为低学历家庭，深受失业的折磨）在QE3背景下获益甚少，由QE3带来的物价上涨则将侵蚀他们的购买力。因此，总体而言，QE3对美国消费的正面影响有限。图3、美国消费者物价指数图4、美国密歇根大学消费者信心指

7、数资料来源：国家统计局、国海良时期货研究所资料来源：国家统计局、国海良时期货研究所影响外贸的主要有汇率、产品竞争力和外部需求等。QE3将推动美元对主要货币贬值，有利于促进美国出口，改善国际收支。美国产品的科技含量较高，在国际上具有较强的竞争力，但是其产品多数并非必需品，价格弹性较大，在全球经济放缓的背景下，美元贬值对其出口的拉动力有限，对就业的改善也难以乐观。巴克莱的一项研究表明，美国的贝弗里奇曲线在金融危机之后已经明显右移，表明当前美国失业问题更多体现的是结构性特征，而非周期性因素，因此仅凭货币政策难以彻底解决。美国的自然失业率已经上升至6-7%左右，要想将

8、当前失业率水平8.1%在短期内明显降低