养老保险基金信托投资机制研究

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1、J金融与经济2012.04ournalofFinanceandEconomics养老保险基金信托投资机制研究■张媛，王磊信托运营是实现养老保险基金保值、增值的有效途径。养老保险基金的信托运营应科学设计投资组合，合理安排投资方向，恰当分配投资比例，以降低风险和成本，提高投资收益，实现三方面的最优组合，充分发挥信托方式对养老金基金保值增值的作用。[关键词]养老保险；基金；信托投资[中图分类号]F840.612[文献标识码]A[文章编号]1006－169X（2012）04－0075－04基金项目：国家社会科学规划基金项目“以福利需求为导向的适度普惠型社会福利制

2、度建构研究”（编号：11csh068）。张媛（1980-），辽宁锦州人，辽宁社会科学院社会学研究所，助理研究员，研究方向为社会保障水平与收入分配理论；王磊（1977-），辽宁辽阳人，辽宁社会科学院社会学研究所，副研究员，博士，研究方向为社会保障。（辽宁沈阳110031）养老保险基金信托运营，是指将养老保险基金其中的一些假设不符合中国资本市场的现实和养由财政部、劳动与社会保障部、养老保险基金管理老基金投资的特殊性，因此，本文对其模型加以修委员会通过签订协议的方式交给信托投资公司进正。在通货膨胀的环境中，不存在一种无风险的投行管理，并由养老保险基金监督管理委

3、员会和信托资，由于收益的确定性，国债被正式认定作为无风投资公司的监管者———银监会共同进行监督，在尽险资产的合理性代表。然而国债是有购买风险的，可能低的风险下保证养老保险基金收益的最大化。随着通货膨胀越来越高，这种风险也越来越大。因作为一种投资行为，养老保险基金信托运营必然涉此，本文用“零β”资产代替无风险资产，设零β投资及成本、收益和风险，养老保险基金的特性要求其的回报率为Rz，则修正后的资本资产定价模型为：必须投资于具有低风险和收益稳定的项目，因此科E（Ri）=E（Rz）+βi[E（Rm）-E（Rz）]（1）学设计投资组合，适当地规范基金的投资方向和

4、结当然，在现实中基金投资组合的构造要比理想构是确立信托运营的风险管理标准的可行选择。模式下复杂得多，应该根据不同的情况进行讨论：一、投资组合分析优化投资组合的过程就是寻求有效投资组合，根据这里利用资本资产定价模型(CapitalAsset公式(1)，它是指在预期收益率一定的条件下，使组PricingModel，即CAPM)(WilliamF．Sharpe，威廉F．夏合的方差达到最小，或在方差一定的条件下，使预普，2001)作为理论工具进行分析。资本资产定价模期收益率达到最大。理性的投资者都会选择有效边型建立在马科维茨模型的基础上，是一个一般均衡界上的点进

5、行投资组合，所以，为了反映养老基金模型，但是CAMP毕竟是理想状态下的理论模型，组合的运动轨迹，求解有效边界的问题将转化为以JJRYJJRYJJ75金融与经济2012.04下二次规划模型：βeE（Rm）>0,那么E（R1）=W1（1-β1）Rz+（1-W1）βeEmaxE（Ri）=E（Rz）+βi[E（Rm）-E（Rz）]（Rm）>0,满足约束条件。nn（2）当β>1时，1-β<0，则必须使得β>β。才能11e12minσp=ΣΣWiWjσiji=1j=1满足约束条件。n方案二：任意性投资组合s.t.ΣWiE（ri）=Ep这种投资组合摆脱了投资特定资本形

6、态的限i=1n制，属于无限制、全面地进入资本市场的策略。但本ΣWi=1（2）文认为，这个模型实际上没有考虑基金的特殊性，而i=1是把它与其他资本投资完全等同看待，其实，基于养其中，W，W1，i=1，2，…，n为在各个投资工具上老保险基金特殊性,即使基金全面进入资本市场，它的投资比例，σij表示投资工具的方差(当ri=rj时)或也应该有而且必须有特殊的规定。同样地，假设零β协方差(当ri≠rj时)，ri表示各个投资工具的期望收益率，Ep表示某一给定的期望收益率。由于有效前沿投资的回报率为Rz，该方案中投资非证券的比重为上的所有投资组合之间并不存在优劣关系，

7、因此，投W2，证券的投资比重为1-W2，投资组合X2的系统风资者最终具体选择哪种投资组合就取决于他们对期险为β3，且β3=Coν（R2，Rm）/Var（Rm）。则有：望收益和风险的偏好。在养老基金投资中，投资者要实现保值，就需要在资本资产定价模型的基础上确E（R2）=W2Rz+（1-W2）β3[E（Rm）-Rz]=[W2+β3（W2-定一个能够达到保值的期望收益率，然后根据同等1）]Rz+β3（1-W2）E（Rm）（5）收益下风险最小的原则进行选择，作出投资组合方分析：（1）当0<β3<1时，由于β3（1-W2）E（Rm）>案的最优决策。0，因此，要使E

8、（R3）>0,必须W2+β3（W2-1）>0。方案一：投资组合(以国债投资为重点