《收益法评估模型》PPT课件

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1、第四章收益法－评估模型第四章收益法－评估模型第一节股息折现模型第二节股权现金流折现模型第三节公司现金流折现模型第四节经济利润折现模型第一节股息折现模型一、股息折现模型的一般形式第一节股息折现模型二、股息折现模型的变型（一）高顿增长模型1.计算公式（一）高顿增长模型2.关于股息稳定增长率由于股息增长率是永续的，因此，公司业绩的其他测量指标（包括收入、利润等）也将按此增长率增长下去稳定的增长率必须是合理的：一家企业不可能永远以远远高于宏观经济增长的速度增长下去稳定增长率未必一直保持不变呢，平均增长率接近稳定增长率（一）高顿增长模型3.高顿增长模型适用性和局

2、限性最适用于增长速度小于或相当于宏观经济增长率的公司，公司已经建立了完善的股息支付政策，而且这种股息政策会永远持续下去局限：对于增长率的估计值是非常敏感的，增长率的微小变化将会引起评估值的巨大变化，这对评估人估计增长率提出了很高的要求二、股息折现模型的变型（二）两阶段股息折现模型股利增长：初始阶段增长率很高，此后进入稳定增长阶段高增长阶段：增长率gn，持续n年稳定增长阶段：增长率g（二）两阶段股息折现模型1.计算公式（二）两阶段股息折现模型2.模型的适用性和局限性适用于：公司在特定阶段高速增长，而此阶段过后所有高速增长的原因全部消失，比如:在特定年份内

3、，公司对某种利润很高的产品享有专利局限：超常增长阶段的时间长度很难转化成具体的时间高增长到稳定增长似乎突然完成高顿增长模型的局限性在两阶段模型中同样存在（三）H模型两阶段股息折现模型的一大局限是假设企业从高增长突然转变为稳定增长gag超常增长阶段：2H年稳定增长阶段（三）H模型（三）H模型适用于：目前快速增长，而随着时间的推移，公司的规模扩张和竞争加剧，业务差异优势将逐渐减小的公司不适合：股息支付比率恒定不变的假设限制了该模型的应用（四）三阶段股息折现模型包括高增长的初始阶段、增长率下滑的转换阶段和稳定增长阶段三个部分gag高增长阶段n1转换阶段n稳定

4、增长阶段低派息率派息率提高高派息率非常适合于：评估增长率随时间变化而变化的公司，同样也适用于其他方面特别是股息分配政策、风险因素等方面发生变化的公司三、股息折现模型使用中的问题评估对象的限制：股息折现模型假设股票的价值是预期股息的现值，对于股息支付稳定、派息率高的企业，模型可以很好地加以运用，但这类公司数量非常有限评估结果的准确性：企业价值构成要素远远不止股息现值这一项，仅仅评估股息价值可能会遗漏其他价值项，比如，模型没有反映企业中未使用资产的价值第二节股权现金流折现模型一、股权现金流（一）股权现金流与股权价值股权现金流是影响股权价值的最直接的因素股权

5、现金流和税后利润不一致时－更看重股权现金流例如：材料价格上涨时，存货计价方式：先进先出、后进先出第二节股权现金流折现模型（二）股权现金流的计算股权现金流=税后净利润+折旧-营运资本增加-资本性支出+（新债发行-旧债偿还）1.折旧：不是现金费用，折旧可以减少所纳税额，从而也就可以增加公司收益，节省税额是所得税率的函数：折旧带来的税收利益=折旧额×公司的边际税率2.资本支出。高成长阶段公司的资本支出通常大于折旧，但处于稳定期的公司两者几乎相同。3.营运资本要求。流动资产与非付息流动债务之差就是公司的营运资本。高成长性公司的营运资本的增加比低成长性公司要大得

6、多。第二节股权现金流折现模型二、股权现金流折现模型的具体形式（一）稳定增长的股权现金流模型1.计算公式第二节股权现金流折现模型2.模型使用条件与高顿增长模型非常类似，他们都基于同样的假设，也受到相同的限制。模型中使用的增长率必须是合理的，应该与宏观经济增长率相协调其他特征。例如，公司的资本支出与折旧相互抵消，并且公司应平稳运行，风险适中，股权成本应该接近于市场上所有股票的平均成本第二节股权现金流折现模型3.模型的最佳使用适用于增长率等于或低于宏观经济增长率的公司可以理解，如果股权现金流全部用于支付股息，该模型和高顿模型评估出的稳定增长公司的价值会是一致

7、的。（二）两阶段的股权现金流模型适合于：初始阶段增长率高而且稳定，然后，突然下降到稳定增长阶段。与股息折现模型相比，仅有的不同就是由股权现金流代替了股息。因此，评估那些股息支付不能持续（因为股息高于股权现金流）的公司，或股息支付不足（即股息小于股权现金流）的公司，两阶段股权现金流模型是更好的选择（三）三阶段的股权现金流模型gag高增长阶段n1转换阶段n稳定增长阶段同速增长折旧增长更快同速增长资本支出折旧（三）三阶段的股权现金流模型计算公式：第二节股权现金流折现模型三、股权现金流折现模型与股息折现模型的比较（一）评估结果相同当股息与股权现金流相等的时候股

8、权现金流大于股息，但是，超出部分的现金（即股权现金流减去股息）投资于净现值为零的项目（例如，投