海银财富研究部大类资产研究月报(2017年3月)x

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1、海银财富研究部大类资产研究月报2017年3月3月财经日历表亚太地区（中国、日本）欧美地区（美国、欧盟）目录CONTENTSPART01国内宏观PART02海外宏观PART03债券市场PART04股权市场PART05再融资市场PART06股票市场PART07大宗商品&CTAPART08衍生品&外汇PART09房地产市场PART10资管市场国内宏观01●四季度GDP增速小幅回升，经济下行压力稍缓；●基建投资下行，制造业投资复苏，房地产投资高位；●工业生产保持稳态，2016全年利润增长8.5%，盈利改善；●产成品库存回升，工业企业补

2、库存仍在延续；2016年下半年经济下行压力缓解，四季度增速超预期，稳增长压力减小，政策重心转向“防泡沫、控风险、降杠杆”；经济短暂企稳，用基建来对冲的紧迫性降低，但房地产投资2017全年仍趋降，制造业复苏维持，基建仍需乏力；供给侧改革，去产能推进，叠加需求复苏，导致价格上行，营收增加，利润率扩大，盈利回升，上游好于中下游；数据来源：Wind，海银投资研究中心经济短期企稳，稳增长压力减小●2016年12月消费增速回升，创年内高点；●2017年1月进出口超预期反弹，贸易顺差创1年新高；●2017年1月社融超预期增长，创历史新高；四

3、季度消费旺季推动销售回升，全年增长10.4%，2016年下半年走强，但低于2015年。2017年增速继续下台阶，但仍是经济稳态的核心力量；进出口同比高增主因是同期基数较低，实际环比12月均下滑，衰退式顺差延续，预计2月出口续增，进口放缓。人民币贬值，发达国家PMI回升，通胀上行，有助我国出口回暖；1月社融创新高主要受表外业务推动，但目前监管趋严，窗口有指导，预计2月社融和信贷将明显回落；数据来源：Wind，海银投资研究中心消费仍是中坚，社融冲高不可持续●CPI创3年新高，PPI创逾5年新高；●非食品和核心CPI继续稳步上行；●

4、M1-M2货币剪刀差趋于缩小；春节假期较上年错位，导致1月CPI明显上升，食品类和交通类价格上涨明显，预计2月受高基数及假期效应消退，CPI涨幅回落至2%以下；全年温和通胀，走势呈“倒V”型（8月为高点）；1月PPI涨势集中在上游及相关中游产业，如石油开采和加工、有色及黑金的开采和加工等，下游产业涨势不大，且1月翘尾因素较大，预计2月PPI继续加速，但全年大概率缓慢回落；剪刀差收窄主因M1下滑，春节因素扰动，叠加企业投资意愿回升，预计2月M1回升，M2稍有回落，剪刀差再次扩大；数据来源：Wind，海银投资研究中心物价受春节扰动

5、，工业价格全年回落●财政收支增速维持下行，支出增速持续高于收入；●年初以来，人民币兑美元先升后稳，贬值压力有所缓解；●人民币兑一篮子货币继续保持稳定；2016全年实际财政赤字率3.8%，财政收入增速放缓主因营改增、减税降费及印花税下滑，支出增速受收入增速制约。财政态度仍积极，2017年看PPP模式发力缓解财政支出压力，引入民间资本；1月美元降而人民币贬，2月美元升而人民币稳，显示人民币贬值压力短期缓解。中国资本管控四季度以来增强，资本外流压力放缓，GDP增速上升提振对中国经济信心，离岸人民币流动性偏紧等均是支撑因素。全年看美国

6、加息仍是制约因素，贬值压力仍旧存在；数据来源：Wind，海银投资研究中心人民币短期稳定，全年仍有贬压海外宏观02●美国1月通胀继续上升，核心PCE稳定，但仍低于美联储2%目标值；●美国1月非农就业保持强劲，失业率处于历史低位，消费支出保持稳定，消费者信心处于高位；●美国四季度GDP环比速度下滑，但全年累计同比增速1.9%，连续两个季度回升；美国经济仍在继续复苏，就业强劲，通胀稳步上行，企业投资回升，制造业PMI强劲，新房销售回升，房屋库存较低，均支持美联储后续加息操作。目前3月FOMC加息概率升至80%，3月10日将公布2月非

7、农数据，若数据超预期将提升3月加息概率。美国经济未来看点在于特朗普减税、基建支出等计划能否成功推行，关注3月中旬财政悬崖问题。美国股市已提前反映财政刺激预期，若迟迟无法兑现利好，股市可能回调。美元维持强势可能性较大，但取决于美国经济基本面，四季度以来Libor美元利率已明显上升，流动性有所收紧；数据来源：Wind，海银投资研究中心美国延续复苏，3月加息概率大增●欧元区CPI创4年新高，核心CPI保持稳定；日本CPI恢复正值，但核心CPI依旧为负；●欧元区、日本投资信心回升，制造业PMI均继续回升，高于50；受国际原油价格上涨推

8、动，欧元区和日本通胀水平均有明显提升，但核心通胀均保持稳定，不存在通胀大幅上行的风险。投资信心较好，制造业PMI创新高，显示需求复苏，货币贬值，也利好出口，支撑经济增长。日元、欧元偏弱，将加大输入性通胀压力。通胀+贬值，使欧元区内部对货币政策的认知出现分歧，以德国为首，发出退