第二次石油危 机与70年代末美国滞胀

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1、通货膨胀预期谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准正文目录伊朗伊斯兰革命及随后的两伊战争，触发期间油价上行4油价上行预期会导致各方囤油自保，引发油价预期自我实现7美国经济受到重挫、通胀上行，进入“滞胀”状态10美联储主席沃尔克加息应对滞胀13滞胀环境下的大类资产影响：股债双杀15石油危机时期美国典型的滞胀环境导致股债双杀15美林时钟模型显示滞胀环境下资产配置应优选避险资产16图表目录第23页共23页图表1：第二次石油危机期间，油价累计上涨约125%4图表2：1980-1981年，伊朗原油日产量和日出口量大幅下滑（1980年以前出口

2、数据缺失）4图表3：1979-1981年，伊朗原油产量占世界原油产量与欧佩克原油产量的比重均大幅下降4图表4：两伊战争期间，伊朗和伊拉克原油产量受到重创6图表5：两伊战争期间，伊拉克原油出口量大幅下降6图表6：1980-1985年，墨西哥与欧盟的原油产量快速上升6图表7：第四次中东战争导致第一次石油危机爆发，油价快速上升，1974年较1973年同比增长252%7图表8：油价上升造成供给冲击，主要发达经济体增长受挫7图表9：当前全球石油战略储备分布7图表10：主要产油国减少原油产量将导致全球原油市场出现供需缺口8图表11：油价开始上涨后，美国

3、增加原油进口增加储备9图表12：第二次石油危机爆发，美国“囤油”应对油价上涨9图表13：两次石油危机引发美国经济“滞胀”10图表14：第二次石油危机期间美国失业率大幅攀升10图表15：1978-1982年间美国汽车产量大幅下行11图表16：70年代美国国民储蓄率下降，对投资的支撑减弱11图表17：70年代美国制造业竞争力减弱，经常项目陷入逆差11图表18：石油危机期间，美国CPI和通货膨胀预期领先核心CPI约3-6个月，通胀存在预期自我实现效应12图表19：石油危机期间，除能源、运输外，住宅、医疗、服装、其他商品均出现不同程度的价格上涨12

4、图表20：美联储70年代货币政策的不断摇摆使得美国通胀愈加严重，70年代末的通胀率已接近14%13图表21：通货膨胀预期下行滞后于通货膨胀水平，美联储不仅与通货膨胀斗争，更要与作抗争13第23页共23页谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表22：1980年一季度市场货币存量减少，联储为控制货币供应量，曾在同年5月、6月、8月放松货币供给14图表23：美联储在1980年5月、7月和8月放松货币供给，向市场注入流动性以满足长期货币供应量的目标14图表24：20世纪七十年代末美国步入滞胀阶段15图表25：七十年代末美国十年期国债收益

5、率走高15图表26：七十年代末美国标普500指数呈现震荡格局16图表27：七十年代末八十年代初美国房价先涨后跌16图表28：美林时钟轮动机制17图表29：美林证券统计下的美国大类资产实际回报率（表中计算的收益率是实际收益率，即扣除了通货膨胀率，数据样本区间为：1973年4月至2004年7月）17第23页共23页伊朗伊斯兰革命及随后的两伊战争，触发期间油价上行20世纪70年代后期，伊朗伊斯兰革命爆发，当时的世界第二大石油出口国伊朗的政局发生剧烈变化，伊朗亲美的温和派国王巴列维下台，革命领袖霍梅尼建立了伊斯兰教什叶派政教合一的伊斯兰共和国。伊朗

6、石油产量和出口受到较为明显的负面影响，从而引发了第二次石油危机。1979年，伊朗伊斯兰革命爆发当年，伊朗原油日产量由上一年的530万桶/天骤降至322万桶/天，跌幅达到39%，1980年伊朗原油日产量再次大幅下跌至148万桶/天，跌幅高达54%。受伊朗政治革命的影响，从1978年12月~1979年3月初，伊朗中止石油出口60天，加剧了国际油价动荡和供应紧张。1980~1981年，伊朗的原油日出口量均未超过100万桶/日。油价从1978年12月的均价14.9美元/桶开始一路上涨，一直到1980年4月涨至33.5美元/桶左右才基本稳定，期间涨幅

7、124.5%。第23页共23页图表1：第二次石油危机期间，油价累计上涨约125%美元/桶原油价格:美国进口:名义:月均4035302520151978-121979-061979-121980-061980-121981-061981-121982-061982-121983-061983-121984-061984-121985-061985-121986-061986-121987-061987-121988-0610图表2：1980-1981年，伊朗原油日产量和日出口量大幅下滑（1980年以前出口数据缺失）千桶/天日产量:原油:伊朗

8、出口数量:原油:伊朗6,0005,0004,0003,0002,0001,0001966196819701972197419761978198019821984198619880