铁矿石半年报：供给环比增加，多头不必惧怕

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1、一、高矿价刺激生产？难抵主流矿山减量上半年铁矿石走势概括起来就是涨-停-涨，上涨气势恢弘，铁矿石期货指数从年初的494.08点上涨至804.45点（截至6月21日收盘），涨幅61.02%。113个交易日中主力合约录得5个涨停。大幅上涨的逻辑有巴西淡水河谷公司溃坝事故、澳洲飓风及巴西大雨、库存大幅下降、钢厂补库存、现货价格坚挺、生铁产量大幅增加以及基建发力预期、人民币贬值等因素，有些逻辑甚至被多次交易。这其中的主导逻辑是巴西淡水河谷公司溃坝事故，概括起来即是在全球铁矿开始出现静态缺口的情况下，由一场溃坝事故点燃的

2、铁矿牛市。从现货指标普氏指数来看，1月初指数72.35，1月均价76.03，6月20日指数117.55，6月均价106.07（截至6月21日）。矿价高歌猛进，对矿山来说是积极的生产刺激，但由于矿山投产有一定周期，并且预计未来Vale复产，增加投资的动力不足，因此上半年未见实质性大幅增产。我们梳理了矿山产销数据后发现，下半年铁矿增量不足以弥补巴西淡水河谷公司的大幅减量，铁矿供需缺口仍然较大，港口库存仍会进一步下降。第29页共29页图1：铁矿62%普氏指数价格走势单位：美元/吨1201101009080706050

3、403020152016201720182019第29页共29页1357911131517192123252729313335373941434547495153数据来源：Wind第29页共29页图2：铁矿石现货价格与指数价格走势单位：元/吨，美元/吨第29页共29页900.00800.00700.00600.00500.00400.00澳61.5%青岛港现货普氏指数（右）130.00120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.00第29页共29页2018/012018/042

4、018/072018/102019/012019/04数据来源：Wind1、四大矿山增量盘点淡水河谷淡水河谷公司在报告中确认2019年铁矿石及球团销售量目标在3.07-3.32亿吨。该公司2018年销售量在3.65亿吨，相比之下，2019年同比减少12.47%。一季度，淡水河谷铁矿石及球团销售量6770万吨，铁矿石产量7290万吨，球团产量1220万吨。若要完成年度销售目标，剩余季度平均销售量应在7977-8810万吨，这相当于同比减少6%-14.9%。6月19日，淡水河谷官网称，当地最高法院通过其Brucut

5、u矿区复产请求。因此，Brucutu矿区剩余2000万吨湿选产能或将在72小时复产，今年的销售量可能会落在目标区间的中间值附近。力拓澳矿方面，力拓官方宣布因为一季度遭受了热带飓风及火灾，产量及发运都受到影响，预计全年产量减少1400万吨，比上年减少3.9%。6月19日晚，力拓宣布将皮尔巴拉2019年铁矿石目标发运量从之前的3.33-3.43亿吨调整为3.2-3.3亿吨，主要是因为力拓在皮尔巴拉GreaterBrockman矿区的生产上遇到挑战。下调目标发运量一定程度上是为了保证主打产品皮尔巴拉混合铁矿石（PB）

6、的质量。而皮尔巴拉地区的发运量（约占总量的94%以上）此前已由去年的3.382亿吨下调到了3.33-3.43亿吨。跟踪发现，力拓的减量主要发生在一季度，力拓在飓风影响褪去之后立刻恢复生产，发运也随之回升。一季度皮尔巴拉销售量6915万第29页共29页吨，若要完成年度销售目标，则季均销量应在8362-8695万吨之间，同比变化-2.71%至+1.16%。必和必拓和FMG这两家公司的年度目标是按财年公布，因此对于探讨下半年供应增量意义不大。通过二季度发运情况来看，飓风影响褪去后，两家公司均恢复生产销售，但在高矿价第

7、29页共29页刺激及年度冲关压力下，发货仍是同比下降。结合公司产能投放周期考虑，这两家矿山下半年增产幅度或将有限。表1：主流矿山年度目标完成情况单位：万吨矿山指标年度目标时间完成情况剩余销售量2018年下半年季均销售量销售同比（小销售同比（大值）值）淡水铁矿石3.07-3.322019.1-2019.12一季度铁矿石及球下半年季均销9374.3万吨-14.91-6.02%河谷及球团亿吨，可团销售量6770万吨。售量7977-8810%销售量能在中区铁矿石产量7290万万吨吨，球团产量1220万吨力拓皮尔巴3.2

8、-3.3亿2019.1-2019.12一季度皮尔巴拉销下半年季均销8594.9万吨-2.71%1.16%拉地区吨售量6915万吨,去年售量8362-8695销售量一季度为8031万吨万吨必和产量2.65-2.702018.7-2019.6必拓亿吨FMG发运量1.65-1.72018.7-2019.6亿吨数据来源：四大矿业公司公告图3：澳洲和巴西铁矿发货量（5周移动平均）单位：万吨2,7