大西洋公司收购皇家纸业部分资产案例

《大西洋公司收购皇家纸业部分资产案例》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、案例分析大西洋公司收购皇家纸业部分资产1问题收购皇家纸业的部分资产是否为合适的战略选择收购价格$3.19亿是否合适如果决定收购，相应的融资策略如何选择2目录一、定性分析——战略性分析二、建设新厂的经济分析三、收购项目现金流与资本成本估计四、收购项目方案估值五、外部资金需求预测六、融资方式选择结论3一、战略性分析41、背景行业的发展前景看好竞争环境相对不利大西洋公司无明显竞争优势提高生产能力是大西洋公司的重要战略目标之一52、市场竞争地位分析全美最大的林业产品纸业公司之一，在建筑产品、纸品纸浆和化学制品三个行业参与竞争瓦椤纸板厂日产780吨瓦椤纸板，仅为国内瓦椤纸板生产能力的1.8%，每年从竞争

2、者手中购买近15万吨来满足纸盒厂的需求可能面临的选择无法购到瓦椤纸板，纸盒厂拒绝有利可图的订单以高价购买，从而损坏纸盒厂的利润6瓦椤纸板市场占有率（1983）美国产量为14900千吨斯通容器公司1295千吨，占8.69％国际纸业公司1527千吨，占10.25％大西洋公司273千吨，占1.83％皇家纸业公司603千吨，占4.05％73、收购后的可能优势地理优势：纸盒厂一般坐落于离最终用户较近的地方（装运成本较高），皇家纸业的16个波形纸盒厂非常适合与大西洋公司的厂家搭配，合在一起将涵盖大部分美国市场产能优势：收购部分瓦椤纸板生产能力将达到747千吨，公司瓦椤纸板总生产能力达到1000千吨/年，大

3、大缩小了与主要竞争对手之间的差距8二、备选选方案——建设新厂的经济分析91、估计经营现金流年生产能力70万吨（日产2000吨）,生产利用率95%,年销售S=95%*70*P现金生产成本C=3000*70*95%=19950万元折旧D（直线）：75000/30=2550万EBIT=S-C-DCFFO=EBIT（1-t)+D=42.56P-11868=X10估计新建项目价值（万元）012-3132固定投资(37500)(37500)WCR(6000)6000CFFO每年XFCF(37500)(43500)x6000现值(9%)(37500)(39900)9.42x378112、结论当每年CFFO=

4、x=8170万元时，NPV=0由CFFO=42.56P-11868，解出使NPV=0的价格为P=$470.8即当P大于$471/吨，项目才有价值,而目前（83年）价格不到$300结论：新建方案不可行12三、收购项目现金流与资本成本估计131、现金流量预测（合并，84-93）84859293EBIAT20.128.462.567.0折旧20.928.326.325.3CFFO41.056.788.892.3资本支出(19.2)(30.5)(4.2)(4.2)⊿WCR(9.0)(16.0)(6.0)(5.0)FCF12.810.278.683.11484-93年现金流的现值之和KPV（亿）11%

5、29812%28313%26914%25715%24515后期（94-98）现金流估计93年底帐面值$21170万（表2、5）固定资产净值$9370万营运资本$11800万固定资产今后采用4年直线折旧,年折旧额$2340万，SV=0最后一年清算,回收营运资本$11800万16现金流估计表(94-98)94-9798EBIDT129.9129.9折旧D23.40EBIT106.5129.9EBIAT68.283.1WCR0118FCF91.6201.117说明现金流预测的合理性敏感性分析利用率可能下降（不足95%）价格不如预期182、决定目标负债比率要保持“A”级，利息保障倍数为5左右，负债率在

6、35%-40%之间（表7，行业）86—88平均年EBIT=61（表5），则最大利息费用为12.2，“A”级债利率=9.46%，最高举债1.29亿（表7）设购买价为3.19亿，87年项目总资产(WCR和固定资产净值，表2和5）为337最高负债比率129/337=38%，取35%193、确定项目ββL=βU[1+(1-t)D/E]由同行业4家公司βL计算各自的βU加权平均得到项目的βUStone公司权重应最大，因其产品与项目最接近如算术平均，为0.82根据目标负债率计算项目的βL20项目β计算表（t=36%）βLD/E(账面)βU大西洋1.350.890.86斯通1.152.060.50国际纸业1

7、.150.280.97皇家1.250.520.94项目0.970.54(35/65)0.72214、计算单项成本及WACC债务税后成本：9.46%*(1-t)=6.1%风险溢酬=8.4%（查histret.xls）(http://www.stern.nyu.edu/~adamodar）权益资本成本：7.5%+0.97*8.4%=15.7%WACC=0.35*6.1%+0.65*15.7%=12.3