有效市场假说的特点

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1、EMHInvestmentsEMH是当前金融界争论最为激烈的问题之一SlidesbyZengqfChapter11有效市场假定SWUNCopyright©2005byZENGQINGFEN,SWUN引言：证券价格变化有规律吗？分析师们能预测股价吗？巴契里耶[法]1900、沃金Working[美]1934、坎德尔[英]1953、罗伯兹[美]、奥斯伯恩[美]:股价变动应是随机而不可预测的（随机漫步）RandomWalk-stockpricesarerandom问题：价格变化为何随机？股价的随机漫步（randomwalk）意味市场无理性吗？解释：

2、20世纪60年代萨谬尔森、法玛有效市场假说。传统主流金融理论的奠基石。TopicsCovered§1市场效率与信息§2！什么是有效市场假说EMH§3！EMH带来的投资策略变化§4EMH的检验§5市场中的异象小结本章主要内容§1市场效率与信息一、资本市场效率：资本市场调节和配置资金的效率。分为外在效率和内在效率。外在效率：资本市场资金分配的效率。即证券价格是否能根据有关信息(宏观、微观等影响价值判断的)做出及时、快速反应。效率高，证券价格能反映证券的内在价值。对实体投资产生影响。内在效率：证券市场的交易运营效率。即证券市场能否在最短时间和以最

3、低的交易费用为交易者完成一笔交易，反映证券市场组织和服务的效率。市场效率的分类买方--时间费用--卖方证券价格信息风险偏好期望效用最大化个体的证券选择（供求）外部效率价格是否及时反映有关新信息内部效率二、什么是新信息?新信息：给市场惊奇。只有新信息才会带来股价调整。ri=E(Ri)+ßiF+e例：在2006年8月18日前央行利率调整小幅而频繁。8月18日人民银行又宣布，自19日起上调人民币存贷款基准利率。一年期存款、贷款基准利率均上调0.27个百分点。预期到的信息。对股价影响甚微。股价继续上升预期与未预期的消息07年5月19日(星期六)央行

4、宣布:从07年6月5日起，上调存款准备金率0.5个百分点。从07年5月19日起，上调存贷款基准利率。一年存款利率上调0.27个百分点，一年贷款利率上调0.18个百分点。（预期）2007年5月30日0点新华网消息:财政部决定5月30日起,调整证券(股票)交易印花税税率,由现行1‰调整为3‰（05月23日上海证券报财政部国税总局：未听说近期将调整证券印花税）5月30日：在中石化(+3.29%)、万科(-3.95%)强势力挺下,仍有约900只个股跌停,沪大盘-6.5%.深-6.16%.三、RandomWalk：市场效率体现1、价格变化为何随机Wh

5、yarepricechangesrandom?价格会对信息作出反应Pricesreacttoinformation信息流到达是随机的Flowofinformationisrandom2、RandomWalk表明市场正常运作或有效竞争确保了信息挖掘，相应的买售行为必然导致价格对信息的随机反映。如果投资者都是理性的，竞争会确保价格对信息的正确反映。竞争确保了信息的挖掘（1856）1815年6月18日在比利时附近的一个小村子里，爆发了一场化全世界注目的战争。这个小村子叫滑铁卢，这场战争的胜负对英国的股票市场掀起了狂潮：赢了战争股票涨，输了的一方股

6、票肯定会降。英国有一个大富豪罗斯柴尔夫敏锐地派出一个间谍，就埋伏在滑铁卢的村子旁边“不要等战争完全结束，你看到大势就告诉我”。结果拿破仑要败了，这个间谍快马扬鞭回去报告。于是富豪开始在市场先人一步操作。得益于这次战争变得富可敌国。§2什么是有效市场假说?1、EfficientMarketHypothesis(Samuelson、Fama、Working)概念：证券在任何一时点的价格都是对所有相关信息做出的即时、充分反映称为有效市场假说（EMH）或者如果股价能够即时、充分反映全部可得信息，则该市场即为有效市场。由于价格公开可知，已经反映在价格

7、里的信息必然属于旧信息。投资者若用价格来预测未来，等于以旧信息作为决策依据，无法利用该信息而获利。所有相关信息(包括内幕信息与私人信息)全部公开的信息全部交易信息2、信息分类10.2什么是有效市场假定?3、有效市场假定的三种形式FormsoftheEMH（1）弱有效Weak-form:如果股价已经反映了全部能从市场交易数据得到的信息，则称这样的资本市场为弱式有效。（2）半强有效Semistrong-form如果价格反应了所有公开可得的信息，则市场是半强式有效的。公开信息:除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基本数据、管理质量、资产负债表

8、、专利、收益预测、会计处理等经营信息和宏观方面信息。证券的价格会迅速、准确地根据可获得的所有公开信息进行调整。（3）强式有效假定Strong-form一个市场是强有效的，如果价格