国际金融课件第六章汇率理论

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1、第六章汇率理论决定汇率的基础汇率决定理论的演变发展购买力平价说利率平价说国际收支说资产市场说决定汇率的基础不同国家的货币可以按一定比例兑换是因为它们之间有共同的基础—即各种货币都具有或者代表一定的价值，这是决定汇率的基础，但货币所代表的价值在不同货币制度下含义是不同的。(一)金本位制下汇率的决定金本位制(GoldStandardSystem)：是以黄金作为本位货币的货币制度，它包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。一次大战前，国际货币体系是典型的金本位制：金币本位。“四大自由”：自由流通自由铸造保证货币对内价值的稳定自由兑换自由进出

2、保证货币对外价值的稳定金币中所含有的一定成色和重量的黄金叫做含金量。两个实行金本位制度的国家的货币单位可根据它们各自的含金量多少来确定它们之间的比价，即汇率。这个时期，各国货币以金币形式按法定的含金量铸造，两国货币法定含金量之比称铸币平价(MintPar)，它是确定两国货币交换比率的基础，例如，1英磅法定含金量是7.32238克，1美元法定含金量是1.50463克，则两国货币的铸币平价是：7.32238/1.50463=4.8665随着外汇供求状况的变化，外汇汇率也会偏离铸币平价上下波动。当外汇供给大于需求时，外币汇率将下浮，本币汇率将

3、上浮；当外汇供给小于需求时，外币汇率将上浮，本币汇率将下浮。两国货币的实际汇率受外汇供求的直接影响围绕铸币平价上下波动，但波动的幅度有限。典型的金本制下，黄金可以自由输出入，汇率波动一旦超过一定的限度就引起黄金的输出入，我们称这个限度为输金点(GoldPoints)。它是由铸币平价±1单位黄金运送费、包装、保险费构成。若英美两国1单位黄金的输送费为0.03美元，则汇率波动的上下限如示：黄金输出点-------------------$4.8665+0.03=$4.8965铸币平价---------------------￡1=$4.86

4、65黄金输入点-------------------$4.8665-0.03=$4.8365(二)纸币流通制下汇率的基础纸币流通条件下，两国货币的汇率是由纸币代表的价值比决定的。在纸币制度下，各国发行纸币作为金属货币的代表，并且参照过去的作法，以法令规定纸币的含金量，称为金平价。两国货币国际购买力之比是两国货币汇率的基础。汇率决定理论演变发展汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。本部分讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础

5、理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段。早在18世纪，就有学者开始对汇率问题进行探讨。最著名的例子是19世纪上半叶英国历史上以李嘉图为代表的“通货学派”与“银行学派”之间持续的激烈论争。焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英镑的对内价值还是由外汇市场供求来决定的。国际借贷说：1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（TheoryofInternationalIndebtedness）。国际借贷说的基本

6、观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。购买力平价说：瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价说”。购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。汇兑心理说：1927年，法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion）运用奥国学派的边际效用理论提出了“汇兑心理说”（PsychologicalTheoryofExchange）。他认为，外国货币的价值不依从任何规则，而是决定于外汇供求双方对外币边际效用所作的主观评价。利率平价说：凯恩斯于

7、1923年在《货币改革论》一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（TheoryofInterestParity）套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。英国学者艾因齐格（PaulEinzig）在其1931年出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中进一步提出动态利率平价的“互交原理”（TheoryoftheReciprocity）利率平价说：一是相对于套补利率平价说；二是在非套补利率平价说中引入关于预期形成机制的各种假说；三是套补利率平价与非套补利

8、率平价的相互关系。70年代后新发展的汇率决定理论主要包括国际收支说和资产市场说。1.购买力平价说购买力平价说的基本思想：国内外货币之间的汇率由此主要取决于两国货币购买力的比较。购买力平价有两种形式：绝对形式