9.01 Exchange rate

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1、BraveNewWorldElectronicHandout9.012010.9.17市場動態匯率的連鎖反應(1)最近日圓及人民幣同時急升，在骨牌效應之下，黃金價格又再創新高。日本政府在停止了6年的匯率干預；終於重整旗鼓，再度入市干預日圓匯價。人民幣也應美國要求，實行彈性匯改，又創近期新高。只是中美對人民幣之爭拗仍未止息，甚或會引發貿易大戰。以往日本央行是在西方國家中最活躍的央行，動不動就入市干預市場匯率。無論日圓升跌，當他們認為太過份之時，就會入市干預。但自2004年開始，已改變了作風，停止干預行動。本週卻捲土重來，這次更提升層面，不是由央行操刀，而提升至財務省的層面。

2、按西方工業大國之架構，央行是逮屬財政部的。7大工業國財長會議，其實只是一簡稱，全名是叫7大工業國財長既央行總裁會議。財長才是主角，央行總裁只是陪客。但他們每年有4次聚會。此外1月底還有1次叫G-7副財長會議；層次較低，是替財長作預備會議，收窄討論範圍，然後等財長去拍板。在1月中還有一次叫G-10央行總裁會議，也是替財長作預備會議。所以這次日本政府重新投入干預市場匯率，還要提高面至財務省之層面，使人覺得他們是隆重其事，高調出擊。投資者都會問句？甚麼風吹他們來的？到底起了甚麼變化？令冬眠了6年的日本政府也要出來干預市場？美國參議院之聽證會中，議員指出是因為人民幣升值而導至日本

3、重新投入市場干預日圓的。金融市場之力量是十分之龐大的，有時央行在其中也會顯得很渺小。當日圓跌得過急之時，以往日本央行都曾多次干預市場，都可在1分鐘內將日圓炒起一、兩百點子，但過兩天後即打回原形，繼續下跌。日本央行也變了明燈，見到他買貨，你就沽貨，就可富貴迫人來。日本央行成為了超級大閘蟹，可能央行被嘲笑得太多，最終索性退出干市場。2007年中之時，日圓匯價為123.00，今天早上是85.70，升了3700個基點政府才出手干預。以往是每年都少有10次或8次干預行動的。但當時美匯指數是81.00水平，今天早上也是81.00的水平。以往6年變化也確實是很大的，持有美國國債最多的國

4、家，已不是日本了，而是中國；美國最大之貿易逆差國也由日本變為中國。在美國之經濟體系內，中國已取代了日本之地位。不過日本在90年代實施之零利率政策，結果證實是成功的，因它將日本在連續8年之衰退中復蘇過來。及後一直採用接近零利率政策，效果也甚好；連美國也要彷校。在是次金融海嘯之中，7大工業國她是受傷最輕，復蘇最快的；所以才導至日圓不斷飇升。日本是典形之海島形經濟國家，自明治維新以來都是靠出口來帶動經濟。也是說他們賺取外匯太多，儲備強勁，才使日圓不斷升值。這裡衍生了兩個問題，一是賺誰的錢？當然是賺美國人的錢最多，所以美國的貿赤才是一個頭痛問題。二是日圓升值後，便會影響出口價格，

5、削弱本身之經濟命脈。然而又與中國有甚麼關係呢？這數年以來，炒人民幣升值之熱錢都在亞洲內打滾。當人民幣宣布不升值之時，熱錢又馬上流去炒日圓，因為日圓是在上升當中嗎。若然人民幣升值，美匯疲弱，也會導至日圓呈強。日圓呈強之時，人民幣升值之效果又減弱了，又要再升值始可達至目的。這樣就成了一個惡性循環。當人民幣與日圓同時升值，日圓就等於沒有升過，或力量大幅減弱。美國的議員說中國的匯率政策導至日本政府干預日圓，意思不是反對人民升值，而是暗指人民幣升值速度不夠快，幅度不夠大。美國官員說話愛用這種阻隱喻方式，這是他們文化，美其名叫中立，醜其名叫模稜兩可。到他日被人將軍抽車之時，就可以講他

6、甚麼都沒有說過，是人家會錯意而己。不過要留意的是日本財務省這次高調出擊，不會是單一事件，將陸續有來，好戲在後頭。（……待續）1BraveNewWorldElectronicHandout9.01市場動態匯率的連鎖反應(2)美國迫人民幣升值已經是很多年了，是從2003年9月開始。而中國則在差不多兩年後，即在2005年7月始回應作出匯改。以前可以說是一宗單一事件，因為說來說去都只有人民幣一隻貨幣成為目標，但如今攔腰殺出了一個日圓來，使情況更為複雜。人民幣與日圓都可是亞洲兩大熱門貨幣，炒人民幣升值的熱錢，都在日圓與人民幣之間來來往往穿梭不息。這次美國財長還說要將問題帶到G-20

7、去討論，也在國會的參議院聽證會中要求採取貿易制裁，因為人民幣升值速度過慢。先不論誰是誰非，要看的是走勢。目前的展望是無論中國是否就範，是否妥協，美國仍然會繼續向中國施壓，也就是說；如果G-20召開了大會，大家同意促迫人民幣加快升值的速度，這場折子戲不會因此而落幕，仍然會繼續一段頗長的時期；又或如果美國國會真通過以貿易制裁方式來迫人民幣升值，這場爭拗也勢必繼續下去，不會因此而了結。當人民幣升值的時候，也是美元轉弱的時候，如今不止是人民幣一隻貨幣升值，還有日圓。還有上半年跌得過急之歐羅。歐洲如今債務危機過去了，他們慢慢進入復蘇的階