史蒂芬咨询----资本的筹措与积累

史蒂芬咨询----资本的筹措与积累

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1、史蒂芬咨询----资本的筹措、运用和积累资本的筹措、运用和积累第一节资本的筹措一、资本筹措的原则二、资本需要量的预测三、资本筹措渠道与方式四、资本成本五、资本结构与筹资决策1、合理负债率的定性分析2、合理负债率的定量分析设公司负债率为d,负债额为L,负债利率为i,公司息税前利润率为X,公司所得税率为T,则公司自有资金利率润Y为:1)负债经营的前提条件---自有资金利润率分析法求自有资金利润率Y对负债率d的一阶和二阶导数,分别为:当一阶导数大于零,即X>i时,二阶导数也必大于零,说明自有资金利润率在0≤d<1间呈单调上升,是增函数,且是加速增函数,即Y随d的增长而加速增长,产生财务杠杆

2、效应。 当一阶导数小于零,即Xi附:资本结构理论MM(Modigliani--Miller)资本结构理论:负债可以提高企业的价值,降低企业的资本成本。权衡理论:由负债引起的财务拮据成本和代理成本会降低企业的价值。----最优资本结构存在。2)主观风险法(新建项目):在不确定状况下,X、Y均为随机变量,假定服从正态分布,则:故,令:提出自己愿意承担的坏帐(破产)风险α。根据正态分布函数表,可知:P(Y≤0)=φ

3、(Z)≤α时,Z的取值,进而可求出负债率:例:某企业需筹集各类资金共计1000万元,通过项目的技术经济分析可知该项目息税前资金利润率X=0.18,σ(X)=0.1。企业对所筹集资金只愿承担8%以下的风险,i=10%。则: P(Y≤0)=φ(Z)≤0.08查正态分布表:Z≤-1.405(即β)故d≤39.5%3)行业平均风险法(老项目)参考同行业中主要竞争对手风险水平,使本企业坏帐(破产)风险不超过竞争对手水平。一个企业若要取得行业平均资本报酬率以上水平,它的亏损风险必须小于行业平均亏损水平。即:P(Yj≤0)≤P(Y≤0)即:φ(Zj)≤φ(Z)故:Zj≤Z例:企业j历年来平均息税

4、前利润率Xj=6.42%,σ(Xj)=0.47;若i=4.87%,行业平均息税前利润率X=8.43%,标准差σ(X)=0.82,负债率d=48.5%;则dj≤60.3%4)息税前盈余(EBIT)--每股盈余(EPS)分析法EPS的增加有利于股票价格的上升,借助盈亏平衡分析思想,投资者可根据EPS的大小作出权益筹资与负债筹资的决策。其关键是计算出各筹资方式的EPS无差异点。EBIT--权益及负债筹资方式下EPS差异点处息税前盈余I1、I2--两种筹资方式下年利息率D1、D2--两种筹资方式下优先股股利N1、N2--两种筹资方式下普通股股数例:华光公司目前有资金75万元,现因生产需要准备

5、再筹集25万元。他们可通过发行股票和债券两种方法来筹集。若有以下信息资料,试选择资金筹集方式。EPS(元)EBIT(万元)24681012141234股票债券0.8万元2.8万元6.8万元故:当企业盈利能力EBIT>6.8万元时,利用负债筹资有利;反之,以发行股票为宜。由以上可知,本企业发行债券可提高每股收益。但此时企业的负债比率由13%上升为35%,财务风险加大。5)比较资金成本法:企业先拟定若干备选方案,分别计算各方案的加权平均资金成本WACC,并根据WACC的高低来确定资本结构的方法。A:初始资本结构决策某企业初创始时有如下三种筹资方案可供选择。试选择最佳方案。(单位:万元)筹

6、资方式长期借款债券优先股普通股合计筹资方案1筹资方案2筹资方案3筹资额资本成本%筹资额资本成本%筹资额资本成本%406.0506.5807.01007.01508.01207.56012.010012.05012.030015.020015.025015.0500500500B:追加资本结构决策华光公司原来的资本结构如下。普通股目前市价10元,今年期望股利为1元/股,预计以后每年增加股利5%,该企业所得税率30%,假设不计证券发行筹资费用。现公司拟增资400万元,以扩大生产经营规模,现有如下三种方案可供选择。甲:增加发行400万元债券,债券利率12%,预计普通股利不变,但由于风险加大

7、,股价可能跌至8元/股。乙:发行债券200万元,年利率10%,发行股票20万股,发行价10元/股,预计普通股股利不变。丙:发行股票36.36万股,市价11元/股债券(年利率10%)普通股(面值1元,发行价10元,共80万股)8008006)比较公司价值法(逐步测试法)在此中方法中,假定公司的全部资金由债务和普通股两方面构成,所有筹资费用忽略不计。公司WACC(Kw)计算如下:Kb--债务成本;Ks--股票成本;B/V--债务资金价值占全部资金价值比重;S/

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