kk讲义4：长期融资决策分析

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1、1第四章长期融资决策分析第一节长期融资来源第二节资本结构理论与实务2021/9/182引导案例杜邦公司的资本结构调整决策问题：杜邦公司要不要调整现在的资本结构?调整的依据是什么?调整会不会影响公司的风险和资本成本?资本成本又是由哪些因素决定的?3主要长期融资工具债务融资银行长期贷款公司债券权益融资普通股融资优先股融资租赁融资项目融资4融资方式选择直接融资：向投资者出售证券股票债券发行方式公开认购私募间接融资：通过金融中介融资5问题财务经理拥有公司未来现金流的所有权，如何设计和包装融资工具（证券）吸引潜在的客户（债权人和股东）满足公司的资金需求控制变量投资者对未来现金流的所

2、有权投资者参与公司决策的权利投资者对公司清偿时的资产请求权6问题：资本市场的作用何在？D.亨伍德，《华尔街——如何运作及为谁运作》，经济科学出版社，2000年7月股市未必是企业融资的场所52-97年间美国企业92%的资金来自内部，外部融资只有8%1901至1997年新发行股票总额仅占非金融企业融资的4%，其中1901至1929为11%，1946至1979为5%，1980至1997为-11%50年代至70年代中期，分红占税后利润44%，90至97年占60%7真正的目的公司大量举债，主在用于股票回购和兼并。80年至97年间购并金额为3万亿美元，是公司此期间总支出的38%目的在

3、于吃掉别人，或防止被别人吃掉根本不是企业求助于华尔街的投资，而是非金融企业的钱一直充斥着华尔街股票是为了所有权的分配与重组8资本市场不能替代良好的管理19世纪末和20世纪初，伦敦是世界上最大最完善的资本市场，但却被德国和美国利用来筹集资金因为英国公司组织制度远远落后于美国公司和德国公司“深入发展的资本市场不能完全取代良好的经营管理，前者的存在不能保证后者的发展中国资本市场的功能定义是国企脱贫解困服务，即过分强调融资功能9第一节长期融资来源一、普通股融资二、优先股融资三、债券融资四、租赁融资五、项目融资10一、普通股融资111、普通股基本特征优点：股利非限定支付；永续资本；

4、举债基础缺点：成本高（包括发行成本）控制权分散；盈利稀释结论：财务风险小，成本高122、库藏股用于股票期权、可转债或股票兼并作为现金股利替代形式增加杠杆（提高EPS）提高企业股票市场价值的手段：企业价值低估的信号13二、优先股融资141、优先股概述混合证券（Hybridfinancing）权益特征：股利非限定支付；举债基础；永续资本债务特征：优先求偿和分配；固定股利率；无投票权；其他特征：强制性赎回条款；可转换条款15融资特点有利：财务风险小；避免稀释；避免控制权分散；扩大举债能力；税收的好处（机构投资者70%的股利免税）不利：成本高（税后）162、融资策略可转换优先股—

5、—期待今后转换，避免高成本公共事业公司：提高权益比（负债能力），同时又控制公司资产重组的工具：债转优先股17三、债券融资181、基本特征面值、息票利率、期限偿债基金（SinkingFund）保护性条款赎回条款（CallProvision）卖回条款（PutProvision)192、债券类型抵押（有担保）债券信用债券（Debenture）票据（notes）——10年期以下的无担保债券垃圾债券：高风险与高收益可转换债券203、融资分析融资特点：税后成本；财务杠杆；经营约束；风险大债券评级：影响来源；影响成本发行时机的选择21债券替代动机利用利率下降减少负债成本废除限制性债券条

6、款延长未偿还债券的期限224、可转换债券CB发行目的——延迟的权益资本以低利率融资，高于现行市价转换融资要点转换价格的确定发行时机与期限制订转换政策（强制转换）23债务与权益的比较固定索取权可抵减所得税在财务困难时有较高优先权固定期限无管理控制权剩余索取权无税收减免在财务困难时优先权最低无到期日有管理控制权24四、租赁融资251、租赁的概念资产融资法：以某特定资产产生的现金流来提供资金报酬租赁(Lease)：承租人（lessee）以定期支付租赁金为代价，从出租人（lesser）处取得资产的使用权26营业（经营）租赁Operatinglease---纯租赁期限短租赁期相对于

7、寿命期租赁金相对于资金成本合同灵活出租人承担风险及维修设备通用性强27融资（财务）租赁Financiallease——直接租赁时间长合同严格承租人承担风险和维修保养设备专用，由承租人选择28融资租赁的派生形式第三方（杠杆）租赁大型设备租赁，由第三方提供60-80%资金；售后租回（sale&leaseback)保留使用权，出让所有权，换回资金292、租赁融资的特点经营租赁：不享受资产所有权好处（折旧、投资减税和放弃残值）迅速，提供便利；表外融资，可保留进一步融资能力；限制较少；转移陈旧风险;节约交易成本融资租赁的特点提供灵活性，