利率水平与利率结构决定理论

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1、如右图，水平的货币需求曲线就是“流动性陷阱”。凯恩斯认为“流动性陷阱”往往发生在萧条时期，此时不管货币供给增加多少，利率也不会下降，所以扩张性货币政策对投资、就业和产出都没有影响。凯恩斯因此是个财政主义者，他认为危机时期货币政策无效，只有财政政策才能促使经济走出困境。流动性陷阱图示：货币市场上的均衡2.3.5弗里德曼“三效应”学说根据流动性偏好分析和可贷资金理论分析，可以得出货币供给增加、利率下降的结论。弗里德曼在承认流动性偏好理论正确的基础上，认为货币供给增加会产生流动性效应、收入与物价水平效应和通货膨胀预期效应，这三个效应达到一定程度，不仅可能抵消流动性效应，

2、甚至可能使得下降的利率再度回升。流动性效应：又称为资产调整效应。即在均衡利率条件下，货币供给增加，刺激非货币金融资产即有价证券的需求。由于人们对其金融资产的构成有固定的判断，货币供给的增加，对公众来说，就是金融资产的相对减少，货币持有相对增加，这就打破了原来的资产结构，人们为了使货币与金融资产的比例恢复到原来的水平，必将用新增货币购买其他有价证券，从而导致有价证券价格上涨，利率下降。（1）流动性效应（2）收入与物价效应弗里德曼认为，货币供给增加通过收入和物价水平效应，传导至利率的上升。理由是：Ms增加将对经济产生扩张性影响，带动国民收入和财富的增加，物价水平也相应

3、上升，而物价水平上升又导致利率上升。因此，弗里德曼的收入与物价水平效应是：货币供给增加，导致利率随收入和价格水平上升而上升。这就得出了与流动性偏好理论和可贷资金理论不同的结论，即货币供给增加很可能导致利率先下降后上升。（3）通货膨胀预期效应亦即“费雪效应”，指货币供给增加导致价格水平上涨，形成通货膨胀预期，人们预期未来价格水平会更高，这就要求更高的利率以补偿通货膨胀的损失，从而推动利率上升。这就得出了与可贷资金理论相同的结论，即通货膨胀预期的提高将导致利率上升。几种效应的进一步的分析价格水平效应和通胀预期效应，都是货币供给增加导致的价格水平和利率的提高。但两种效应

4、的基本差异是：价格停止上涨时，价格水平效应仍然存在，但通货膨胀预期效应已经消失。只要价格水平继续上涨，通货膨胀预期效应就会继续存在和发生作用。货币供给的一次性增加并不会导致价格水平的持续上涨，因此，如果通货膨胀预期效应继续存在，要想稳住利率，就只能降低货币供给的增长速度。把上述讨论的各种效应综合起来，就不能简单地认为增加货币供给，就能降低利率。因为，按照收入与价格水平效应和预期通货膨胀效应，提高货币供给增长速度，会导致利率上升。而实际上，利率是否上升，则取决于这些效应中，哪一种效应的影响最大，以及作用时滞的长短。一般地说，由于货币供给增加先造成均衡利率下降，这就是

5、货币供给增加的流动性效应。又由于货币供给增加经过一段时间才会提高价格水平和收入，进而提高利率，故收入效应和价格水平效应要经过一段时间才能显现出来。通货膨胀预期效应也将导致利率上升，不过，它发挥作用的时滞长短，则取决于增加货币供给时，人们对通货膨胀预期调整速度快慢。以下列出三种可能性，他们分别描绘了从时间0开始，货币供给增加对利率的影响。图（a）描绘流动性效应大于其他效应。此时，流动性效应使利率很快降低；但随着时间的推移，其他一些效应开始发挥相反的作用。不过，由于流动性效应大于其他效应，利率不会再回升到初始水平。时间流动性效果收入、价格水平及预期通货膨胀效果利率（a

6、）流动性效应大于其他效应图（b）描绘流动性效应小于其他效应，通胀预期缓慢向上调整。起初，流动性效应降低了利率水平，然后收入效应、价格水平效应和通货膨胀预期效应开始发挥作用，从而使利率回升。由于后两种效应力度更大，所以利率逐渐上升并超过初始水平。流动性效果收入、价格水平及预期通胀效果时间（b）流动性效应小于其他效应，预期通胀缓慢调整利率图（c）描绘通胀预期效应大于其他效应，且迅速发挥作用的情况。开始通胀预期效应就超过流动性效应，利率立即开始攀升。经过这一段时间后，收入效应和价格水平效应也开始发挥作用，利率进一步攀升，结果，，利率大大超过初始水平。这种情况表明：增加货

7、币供给并不会降低利率，为了降低利率，就只能减少货币供给。利率流动性和预期通胀效果收入和价格水平效果时间（c）流动性效应小于预期通胀效应，预期通胀迅速调整判断经济所处状态，采取相应措施如经济所处状态为（a），流动性效应大于其他效应，要降低利率，需增加货币供给。如处于（b），增加还是减少货币供给，则取决于管理层对短期效应还是长期效应的选择。如果管理层希望降低短期利率，提高长期利率，它可以增加货币供给；如果管理层希望提高短期利率，降低长期利率，它可选择减少货币供给。如处于（c），其他效应大于流动性效应，且通货膨胀预期调整迅速，则降低货币增长速度比较适宜。如果其他效应大于

8、流动性效应