公司融资 5节 债券融资

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1、第五节债券融资债券是一种公开发行的长期债务证书，它证明债务发行人将依约按时向债券持有人定期支付利息并到期偿还本金。依约按时还本付息融资分析融资特点：税后成本低财务杠杆作用——财务风险大债券评级影响资金来源影响融资成本发行时机的选择债券评级（BondRating）债券评级指对债券依约按时还本付息的可能性进行评定。债券评级通常要通过评级机构进行。在美国，几乎所有公开发行的债券都要由美国证券与交易委员会指定的“一般公认的评级机构”（NationallyRecognizedStatisticalRatingOrganization）来进行评级。

2、债券评级不是对企业的评级，而是对企业所发行债券的评级。各个企业可能发行优劣不同的债券，所以债券评级最终评定的对象是企业发行的各类债券，而不是整个企业。债券评级机构的评级结果通常以简单的符号或简短的文字来标识。债券信用评级违约风险（defaultrisk）放款者未来收回利息和本金的不确定性由于存在违约风险，投资者将要求更高的到期收益率不同债券的违约风险不同由于违约风险的存在及其差异，表现为债券收益率的差异，即利差（spread）违约风险实质是信用风险（creditrisk）由独立机构进行信用风险评估全球著名信用评级机构名称成立时间市场定位

3、短期评级代号长期评级代号穆迪1909全球P1-3Aaa-C标准普尔1922全球A1-DAAA-D惠誉IBCA1913全球F1-4AAA-D达夫与菲尔普斯1932银行DP1-31-17等级符号AAAAAABBB违约风险最低很低低较低支付能力极强很强强适中受不利经济环境影响程度不受影响影响不大有影响很可能受损失国际信用评级等级含义等级符号BBBCCC、CC、CD违约风险有可能较大可能很大可能已违约或破产支付能力有其他选择目前无问题，但长期不确定非常依赖于有利环境无法支付受不利经济环境影响程度遭受较大打击遭受很大打击国际信用评级等级含义（续）

4、信用等级分类投资级高等级：AAA、AA中上级：A中级：BBB投机级（垃圾债券）BB：有重大的正在发生的不确定性B、CCC、CC或以下我国的债券评级机构中诚信国际大公国际上海远东深圳鹏元长城资信联合资信等垃圾债券（JunkBond）通常我们把评级在Baa（Moody’s）或BBB（S&P）以下的债券称为垃圾债券也称高收益率债券（high-yieldbond）。垃圾债券市场的演变现代高收益率债券市场始于二十世纪七十年代后半期。当时整个市场的发行金额从1977年底的240亿美元发展到1992年的1990亿美元，最高峰时在1990年达到2150

5、亿美元。高收益率债券市场的成功完全归功于一家名为德雷克斯·伯恩汉姆·兰伯特（DrexelBurnhamLambert）的投资银行。大约45%以上的新发行高收益率债券是由该公司所承销的。而其中又主要取决于该公司一名传奇性的人物迈克尔·米尔肯（MichaelMilkien）。我国企业债券发行的配额审核程序申请企业主管部门国家计划委员会人民银行国务院办公会议我国企业债券发行的发行审核《企业债券管理条例》第三章第十二条（1）企业规模达到国家规定的要求；（2）企业财务会计制度符合国家规定；（3）具有偿债能力；（4）企业经济效益良好，发行企业债券前

6、连续三年盈利；（5）所筹资金用途符合国家产业政策。我国企业债券发行的发行审核《公司法》第五章第一百六十一条（1）股份有限公司的净资产额不低于3000万元；有限责任公司的净资产额不低于6000万元；（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%；（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（4）符合国家产业政策：（5）债券利率不得高于国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其他条件。债券的票面利率不得高于银行同期居民定期储蓄存款利率的40%其它限制性条款（Indentures）可赎回条款（CallProvision）可提前偿付条

7、款（RetractableProvision）可延长条款（ExtendibleProvision）可转换条款（ConvertibleProvision）偿付条款（RetirementProvision）可赎回条款（CallProvision）可赎回条款规定债券发行人有权利但没有义务在债券到期前按事先确定的价格赎回已发行在外的债券。可赎回条款分为两类：随时可赎回条款（FreelyCallable）和推迟可赎回条款（DeferredCallable）。随时可赎回条款规定债券一经发行，债券发行人即有权随时赎回债券；推迟可赎回条款规定债券人只能

8、在一定时间内才能赎回已发行在外的债券。可提前偿付条款（RetractableProvision）可提前偿付条款规定债券持有人有权利但没有义务在债券到期前要求债券发行人提前还本付息。但债券持有人必须事先通知债