现金流量估算与资本预算

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1、第六章现金流量的估算与资本预算2007.10.30第五章介绍几种评估投资计划的方法，但未讨论如何估算投资计划执行期间内各期现金流量。事实上，净现值只是一个公式，决策者能否选出最佳的投资计划，关键在于决策者能否对不同投资计划所创造出来的现金流量做出精准的估算。本章将以资产负债平衡表及损益表为架构，说明公司资本预算决策对资产负债平衡表及损益表中相关科目的影响，然后依实际现金流量的概念，透过调整算出各期的营运现金流量估计值。由于会计处理原则和财务管理中强调的实际现金流量概念不完全一致，所以损益表中税后盈余不等同

2、于营运现金流量。实际使用净现值法时，必须先算出投资计划在计划执行期间所创造的营运现金流量，而非仅以公司的税后盈余做为营运现金流量的估计值。营运现金流量与税后盈余间主要的差异在于折旧费用及递延税款的处理。此外，评估投资计划时，财务部门必须针对该计划在执行期间所创造出来的额外现金流量作为各期营运现金流量，不应将现有资产所创造营运现金流量一并记入。综而言之，估算投资计划各期营运现金流量时应注意：¨只有实际现金流量才能用于计算投资计划的净现值。¨利用资产负债平衡表以及损益表估算营运现金流量时，应以现金流量增量（i

3、ncrementalcashflow）为估算的基准。¨必须考虑物价膨胀对投资计划的营业收入以及营业支出的影响。¨不应忽略机会成本。1.资产负债表与损益表第五章已说明净现值法则的优越性。实际运用时，仍须先估计投资计划执行期间内，可能创造的各期额外现金流量。投资计划评估阶段，由于计划尚未执行，我们不可能知道各期现金流量增量。本节将以会计报表为估算架构，先评估执行投资计划后，这些会计报表中那些科目会受到投资与营运活动的影响，再利用这些会计报表中相关信息转换为营运现金流量估计值。会计净所得（或税后盈余）和营运现金

4、流量(operatingcashflow)间主要差异在于：1.会计处理原则虽将现金支出区分两类：经常费用（currentexpense）以及资本费用（capitalexpense30），但计算会计净所得时，并不扣除资本支出，只扣除经常费用。公司取得固定资产时依会计处理原则不必扣除资本支出，公司每年只须就生产过程中使用资产所造成的耗损提列折旧费用。各期可提列的折旧费用受资产使用年限及折旧方法所影响，故折旧费用计算方式会影响会计净所得。2.当交易完成时，纵使公司尚未取得实际现金或尚未实际支付现金，依会计处理原

5、则，该项交易应记列为收入与费用。因此，会计净所得必须经过调整才能转换为营运现金流量的估计值。例子：真金店是一家贩卖黄金饰品的公司。20X1年售出2500两的黄金饰品，出售价款为3000万元。这些黄金的进价成本为2600万元。进货以现金方式支付，而销货则以信用交易方式进行。下表为真金店20X1年的损益表：真金店20X1年损益表营业收益3000万元营业成本2600万元税前盈余400万元纵使对方尚未支付3000万元价款，但交易已完成，依会计处理原则这笔交易的应收帐款仍应记入20X1年的销货收益。从会计的角度来看

6、，真金店在20X1年仍有400万元的税前盈余。从财务管理的角度来看，由于资本预算决策着重各期因投资与营运活动所创造的实际现金流量，以现金流量衡量的真金店经营绩效为20X1年现金流量表现金收入0万元现金支出2600万元现金净流入-2600万元由于出售2500两黄金的价款尚未进入真金店的帐户，故此项交易尚未产生任何现金收入。另一方面，真金店已实际支付2600万元的货款，故本期有2600万元的现金支出，两相抵真金店本期有2600万元的现金净流出。由这个例子可看出资本预算决策中所需的各期现金流量和会计报表中的税后

7、盈余概念并不相同，必须先调整才能算出投资计划所创造的现金流量。30本章重点既然在于如何以会计报表为架构估算资本预算决策所创造的现金流量，故有必要先介绍两种重要会计报表：资产负债平衡表（balancesheet）及损益表（incomestatement）。资产负债平衡表系表现在某一特定时点上（如：20X1年12月31日），某公司拥有资产以及负债的状况。举例说，表6.1显示ABC公司在20X1年12月31日，总资产价值为174.2亿元，总负债金额为101.7亿元，股东权益为72.5亿元。资产负债平衡表分为左右

8、两边：左边记列与资产有关的科目，右边记列各项负债及股东权益，此处平衡（balance）系指在任一时点上公司所拥有资产的市场价值(marketvalue)和公司为筹措购置这些资产所发行各项金融性资产（债务及股票）的市场价值必须相等：资产市场价值=债务市场价值+股东权益市场价值。表6.1：ABC公司资产负债平衡表（单位：亿元）预计值实际值预计值实际值资产20X220X1负债及股东权益20X220X1流动资产流动负债现金14.010