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1、第21卷第1期(总第115期)系统工程Vol.21,No.12003年1月SystemsEngineeringJan.,2003文章编号:1001-4098(2003)01-0033-05X基金业绩持续性的回归实证吴启芳,陈收,雷辉(湖南大学工商管理学院,湖南长沙410082)摘要:以中国上市基金为对象探讨基金业绩的持续性,在基于以往业绩的回归方法中采用三种基准计量过去收益,计算不同长度历史收益与未来不同时期收益间的相关性。关键词:基金业绩;持续性;回归分析中图分类号:F830文献标识码:A基金投资者和基金管理公司除了关心基金收益的大小,还关心收益的性质,如这
2、种投资表现是否会持续下去。换句话说,基金经理人的业绩具不具备持续性,用过去的收益能不能对未来进行一定的预测。如果业绩很难再重复,那么从这种不稳定性中没法判断未来的收益状况;如果业绩间有一定显著的相关性,那么投资者将可能选择过去业绩优良的基金,有的放矢地趋利避害。因此,人们在研究业绩持续性时常常更多地是在分析证券投资组合或基金能不能持续实现超额收益,因为当基金的异常收益满足随机分布时,正如Christopherson和Turner(1991)指出的,过去业绩对预测未来收益是没有什么帮助的。那么,对于新兴的中国证券投资基金业而言,在不长的时间内业绩是否体现了持续的
3、特点,这是本文将着重研究的内容。本文主要分析不同长度的过去收益与不同长度未来收益之间的相关性,分析用多长的过去时段预测未来收益的效果比较显著,以及对未来短期、中期还是长期的收益预测中哪个更为有效。1文献综述在有关基金的研究中,除了探讨投资组合或基金是否能实现超额收益,大量的争论还集中在基金经理人是否能持续实现超额收益。有研究指出,一些过去收益相对较好或较差的共同基金表现出了业绩的持续。¹例如,[1]。Elton和GruberCarlson(1970)的结论是,通常来说在上一年收益高于均值的基金更加可能继续其较好的业绩(1989)指出美国证券交易委员会(Secu
4、ritiesandExchangeCommission,SEC)报告中曾提到过基金风险调整排序中存在类似的可重复性[2]。Lehmann和Modest(1987)发现基金收益的A测度有一定的持续性[3],Grinblatt和[4]。Grinblatt和Titman(1989)对基金5年的收益数据的统计证实了Titman(1992)证实持续效应在统计上是显著的[5][6]业绩持续性的存在,但没能意识到在经济上的战略意义。Hendricks等(1993)探讨了较短评估期内基金的相对业绩在多大程度上能可靠地被预测,发现:无承销费、成长型基金的相对业绩在一年期内持续性
5、最强。Goetzmann和Ibbotson(1994)认为基金过去收益状况可以被用来预测未来基金收益,投资者能够通过购买近期有较好表现的基金获得显著的超额收益(经风险调整)[7]。这些相关结论从不同程度有力地支持着人们的一种常识性的观点:过去的业绩记录中包含着基金经理人未来业绩的某种信息。此外,研究者们还不约而同地提到了持续性显著程度的受限条件,包括观察期、基准选用、收益测度、条件性方法的引入等因素。例如,Goetzmann和Ibbotson(1994)认为,业绩持续性现象只针对观察期介于1个月至3年基金X收稿日期:2002-08-08基金项目:国家自然科学基
6、金资助项目(79870031;7991076180;79942015)作者简介:吴启芳,女,湖南大学工商管理学院博士研究生;陈收,男,湖南大学工商管理学院院长,教授,博士生导师;雷辉,男,湖南大学工商管理学院博士研究生。¹例如,Jensen(1969),Carlson(1970),Ippolito(1992),Goetzmann和Ibbotson(1994),Grinblatt和Titman(1994),Shukla和Trzcinka(1994),Hendricks,Patel和Zeckhauser(1993,1996),Brown和Goetzmann(199
7、5),Malkiel(1995),Elton,Gruber和Blake(1996a),Gruber(1996)以及Garhart(1997)。34系统工程2003年的原始收益和风险调整收益。Malkiel(1995)的相关研究指出,虽然20世纪70年代基金业绩表现出了较强的持续性,但20世纪80年代这种持续性却消失了[8]。Brown和Goeztzmann(1995)用绝对和相对基准分析的结果是,风险[9]调整业绩显示出相对的持续性,不同的业绩指标对应的显著性不同;观察期的长短也是影响因素之一,共同管理策略(commonmanagementstatigies)
8、的存在使投资者购买基金将面临更大的不可
