人民币汇率走势与中国的外汇市场

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1、人民币汇率走势与中国的外汇市场丁剑平上海财经大学现代金融研究中心美国麻省理工学院富布赖特学者汇率的宏观趋势预测构建思路历史与现状：确保出口贸易部门竞争力回避风险和保持国家财力联合浮动还是独立浮动？未来国内与国际环境：不确定性增强在逆势中注意：“中性”货币和个别货币参考一篮子货币的内涵把握趋势：阶段操作新中国诞生后的人民币的雏形货币汇率统一后的稳定优先回顾人民币汇率历史：1955-200790年后曾有过5元人民币上下的时候人民币汇率近期升值步伐海外市场对人民币远期预测美国金融海啸后的人民币兑美元汇率资本还没有大量流出

2、迹象人民币与亚洲货币金融海啸中，韩元遭重创。需要中日货币解救韩元。新加坡、马来西亚、中国台湾货币在2009年预计有可能贬值。但日元不会。日元一直震荡。日元在全球“去杠杆化”(de-leveraging)中走强。因为“carry-trade”少了。DavidMann渣打银行韩国区主管预测2009年初（第一季度末）行情：欧元对美元跌至1.2；英镑对美元跌至1.45；澳元对美元探底0.55；美元对日元回升到115长期来说，中国和印度货币缓慢升值。人民币汇率波动上下限约束下浮的底线是国际美国等贸易制裁上浮的顶线是国内失业和

3、衰退亚洲金融危机后日元汇率趋于成熟不成熟的发展中国家货币汇率美元不稳、金融市场监管不力、投机泡沫与美国经济衰退“共存”美国也清楚美元与油价绑在一起2008年6月8日下午4点C-SPAN电视台直播了美国参议院商务委员会(SenateCommerceCommittee)了题为“油价持续上升和能源市场”(Risingoilpricesandenergymarkets)讨论会。会议由参议员Cantwell主持。对于这次石油价格异乎寻常的飘升是属于源于“供求因素”（经济基本要素）导致还是源于“投机因素”造成进行表决。到会代表

4、来自美国与能源相关的各行各业，他们一致认为“是由于投机因素造成”并非基本因素导致。人民币汇率参照篮子比重变化人民币兑中立货币波动ThemarkettellsthebasketCurrenciesvolatileamongTaiwan,IndiaandJapanCurrenciesvolatileamongJapan,SouthKoreaandSingaporeVolatilityofTaiwanDollarCurrencyvolatilityinIndia宏观操作总结把握趋势线准确分类：强势货币与弱势货币构成时刻关

5、注但不时刻操作稳准狠的进场。汇率的微观分析研究框架图微观市场的研究的是博弈定价外汇交易程序概括外汇市场的结构大通曼哈顿银行的外汇交易员通过与另一家银行（德意志）直接交易或通过一个经纪商来执行交易（实线）。经纪商从其他机构收集报价（虚线）。传统银行间市场是中间阴影来表示。外汇电子交易的影响在交易商间市场上1993年5%→1999年30%2004年增加到60%，预计到2007年到90%。在交易商-客户市场上1999年低于5%，2001年超过10%，2004年达到40%。预计2007年达到70%。电子外汇交易优势更高的流

6、动性：这相当于一个更有效和更公平的市场。买卖价差缩小。有效执行交易，透明度高。对实时汇率可以进行点击，这是做市商随时输入的可执行汇率计算得到。加剧了银行间对客户的争夺。避免路透信息机的询价报价(RFQ)模式，多次询价贻误机会，电子交易平台的电子流水价格(ESP)模式，保证了价格的真实性。指令流的原始公式利率平价论远期汇率定价净购买数量指令流公式1是平均收益(meanreturn)。Engle(1993)建议从绝对收益中直接衡量波动。MarieDavidian和RaymondCarroll(1987)表示绝对收益波动

7、的规范是更加具有活力，这是相对不对称和非常态而言的。既然中央银行干预效应持续较短，研究汇市的短期波动特点则变得尤其重要。OrderFlow’sRoleGraphicallyMacroApproachHybridMicrostructureApproachPublicinfoPricePrivateinfoPriceOrderflowInformationPriceOrderflow“指令流”的再分解研究图示指令流发出者：汇率波动相关性交易员的内部交易占了全部交易量的50%—60%，而且几乎50%的交易是通过经纪人进

8、行的外汇市场交易层次图示（实线表示直接交易，虚线表示间接交易）市场参与者的异质性交易机制外汇交易主要是通过三个渠道进行的，一是顾客与银行间的交易，二是国际金融市场上银行之间的交易，三是通过经纪人交易。后两者几乎占据了所有的外汇交易量。外汇市场微观结构理论的定价模型价格发现的基础是交易机制“交易机制”(tradingmechanism)是指汇集与交易有关各方的