从现金分红看股市公平

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1、从现金分红看股市公平本文来源于《财经》杂志2012年08月19日中国股市普通公众股东权利与义务严重不对等：他们是提供股市资金的主力群体，却只是获得现金分红的象征性群体中国股市的现金分红状况到底如何？投资者对股市分红一直怨声不断，他们的诉求是否只是不合理的报怨？有人通过统计分析对中国股市现金分红提出两点看法：一是现金分红水平正在逐年提高；二是现金分红的绝对水平已达美欧发达股市的60％左右。结论是：我国股市现金分红水平与美欧发达股市相比已没有太大差别。这一研究的方法和结论有严重错误。其错误主要在于：

2、他们所举的两个事实虽然存在，但不是有关我国股市现金分红状况的全部；并且更为重要的是，这两点远不是有关我国股市现金分红状况的最重要的事实。让我们从市场公平的角度看中国股市现金分红还存在哪些严重问题。分红水平与风险不匹配存在的严重问题之一：中国股市现金分红水平与股市风险水平严重不匹配。中国股市的风险水平大大高于美欧等发达股市。比较中国股市与美国等发达股市的系统性风险，中国股市的系统性风险大约为美国股市的2倍（中国股市系统风险值大约为0.21，美国股市系统风险值大约为0.12）。对中国股市的投资者，他

3、们承担了比美国股市投资者高出大约1倍的市场系统性风险，但只能获得大约为美国股市投资者60％的现金分红，这样，比较经风险调整后的现金分红水平，中国股市投资者获得的现金收益水平只有美国投资者的大约30％，这充分说明，中国股市的现金分红水平和美国等发达市场还有显著差距。如果按中国股市系统性风险水平比美国股市高出大约一倍来测算，中国股市的现金分红水平不但和美欧股市不能等而视之，而且其合理水平应当是超过美国股市大约1倍。也就是说，中国股市全市场的股息率平均水平应当达到至少5％－8％的水平才是最低合理的现金

4、分红水平，与目前全市场水平相比，应该在目前市场的3倍左右才是最低合理的现金分红水平。还应当特别指出的一点是：美国等股市的现金分红水平，目前正处于历史的最低时期，只有大约不到美国股市二百年历史平均值的二分之一，且近年来还有着不断增加的现金回购作为对投资者的投资回报补偿。从这个角度看，中国股市按风险调整后的现金分红至少应当提高到目前水平的大约6倍，才能接近美国股市二百年的历史平均值。而这一提高大约6倍的水平，正好与目前中国垄断性金融企业的资金收益水平相当，也与民间资金市场的资金成本的底线相当。这应当

5、不是巧合，而是准确的市场价格信息。预期收益不确定存在的严重问题之二：中国股市现金分红的高度不确定性，远不能给股市投资者形成稳定预期，现金收益远不能成为可预期的稳定的收益来源。中国股市现金分红还存在着两大不确定性：对股市投资者而言，从任意一个时点向未来看，第一个不确定性是，哪一家上市公司在未来财年能够进行现金分红是高度不确定的；第二个不确定性是，如果能分红，其分红水平又将如何。这是中国股市在现金分红方面与美欧发达市场相比的又一显著差距。在美欧等发达股市，都存在着一批坚持多年持续高水平分红的蓝筹股（

6、“蓝筹股”这一概念是美国股市的发明，其本来定义就是指能持续多年高水平现金分红的股票），如美国股市的GE（GE.NYSE）持续高水平分红超过一百年，香港股市的汇丰银行（00005.HK）长期高水平持续分红，等等。这类持续稳定现金分红股票能给投资者两个稳定预期：一是对投资标的股票群体的稳定预期，即投资者预先就可预期投资哪个股票可获得现金分红；二是对现金分红总水平的稳定预期，即投资者对未来每年大约可获得多少现金分红有个大概的估计。这两个稳定预期对于稳健型投资者非常重要。因为通过这两个稳定预期，投资者才

7、可建立合理的投资规划，并决定：1.买哪只股票可预期实现现金回报的投资目标；2.以什么价格买入可以实现预期的股息回报率的投资目标；3.持有多长时间可实现规划的投资目标。而在中国股市，虽然统计表明有60％左右的上市公司参与现金分红，但是其现金分红却具有高度不确定性。投资者不知道：1.哪一只股票未来财年可稳定分红；2.如果分红，分红水平又将如何。中国股市投资者面对的最大普遍性问题是：第一，上市公司能持续多年稳定现金分红的公司极少；第二，分红水平极低，常常是一二分钱的象征性分红，中国股市的现金分红，从投

8、资理财的角度看还没有多少实际意义。中国股市还没有形成一个能以现金分红来定义的蓝筹股群体。让我们再回到基本概念：什么是“投资”？什么是“投机”？在这一基本概念上，中国股市建立的20年来一直存在着严重的观念误区。在中国股市上，定义“投资”与“投机”的区别主要是以持股时间长短来区分，即定义时间长者（也没有明确定义）为投资，定义时间短者为投机。正是在这一观念指导下，中国股市对解决所谓的“建设规范的投资市场”的目标，曾提出“超常规发展机构投资者”的口号，继而又提出“大力发展证券投资基金”的方针，然后又提出