国内a股市场现金分红监管制度研究

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1、国内A股市场现金分红监管制度研究-->1绪论1.1研究背景现金分红是与财务政策息息相关的一种股利政策，由最初的MM理论到客户理论、代理成本论、一鸟在手论，再到税差理论和信号传递论，直至自由现金流理论等诸多流派的理论与观点，国内外对股利政策这个“谜”的探究从未停止。自中国资本市场建立以来，股利政策就成为了国内众多学者热烈讨论的话题。股利政策是企业在分配利润与扩大再生产之间的一种抉择，它关系到企业各个利益相关者之间的博弈，也涉及到企业的短期利益与长期利益，因而股利政策是分析上市企业内在投资价值、培养良好证券市场文化和完善资本市场需要考虑的一个重要因素。根据信息经济学的理

2、论，私有信息将导致信息不对称现象的出现。因此，为了避免逆向选择的发生，理性的经济人应当主动发送信号。反映到证券市场上，就表现为理性的企业将通过合理的股利分配政策向市场传递有关企业未来盈利能力的信息。一般来说，为了凸显自身的企业质量，吸引更多的投资者，高质量的企业将会保持相对较高的分红比例[1]。同时，稳定而连续的股利分配政策将使投资者对企业未来的盈利能力和现金流量抱有信心。总之，上市企业希望通过较高的股利支付率向市场传递利好消息。但自国内证券市场成立以来，上市企业主动回报股东意识较为淡薄，重融资轻分配的现象就一直为市场各界所诟病，很少有企业能够主动发放现金股利，甚至

3、有很大一部分企业长期充当“铁公鸡”的反面角色，频繁进行自我消费却不分红或者仅仅象征性分红的情况在证券市场中屡见不鲜。近年来，由于市场各界人士对分红问题的愈发关切，证监会采取多种组合措施，希望促使上市企业重视对股东的回报，历任证监会主席也陆续出台相关政策促进上市企业现金分红，使得上市企业现金分红的分红意愿、稳定性、股息率等都有较大进步，整体来看，国内企业在分红公司占比指标上与国外市场相比差距并不大，但国内拥有高股息率的企业较少，股息率指标与国外市场水平有很大差距，并且依然存在着热衷于送股但忽视现金分红的情况。因此，通过统计分析国内A股证券市场2001—2011①年期间

4、上市企业的现金分红，将对正确地认识国内上市企业现金分红的最新情况有很大帮助，通过总结现金分红的特征变化，并分析现金分红新特征出现的主要原因，最终从完善市场监管的角度提出相关的建议，进一步改善和提高上市企业的现金分红水平。........1.2研究目的及意义现金分红是让投资者取得投资回报的一种重要形式，也是投资者获得实实在在收益的主要方式，同时对于培育证券市场的长期投资理念、加强证券市场活力以及吸引力起着重要作用。自2001年3月份证监会颁布《上市公司新股发行管理办法》，直至郭树清出任证监会主席下决心进行“强制分红”，证监会坚持不懈地要求上市企业重视回报股东，主动进行

5、现金股利地发放。国内上市企业也积极响应证监会的各项政策，分红水平得到较大提高，在分红企业占比、分红金额上有很大改善，现金分红政策的稳定性及分红意愿等也有很大进步。与此同时，股息率低、股利分配存在集中化等诸多新特征也逐渐浮现。因此，本文旨在分析2001—2011年十一年期间所有A股上市企业的现金分红情况，主要希望达到以下三个方面的目的：第一，总结并对比国内外现金分红监管的发展历程，并结合中国的具体国情给出政策性建议。第二，对十一年间的现金分红企业占比、现金分红数额总额、股息率、派息率、行业现金分红数额及占比等重要指标进行统计分析，多方面地呈现出国内上市企业现金分红情况

6、的显著变化。第三，以证监会颁布的现金分红政策为脉络，对国内上市企业现金分红水平显著提高的原因进行分析，同时总结上市企业现金分红出现的新特征及其反映的问题，给出进一步改善国内上市企业现金分红状况的政策和建议。..........2文献综述2.1国外文献综述国外学者对现金分红政策影响因素已有较长时间的研究，从不同角度对其进行了广泛而深刻的探究，试图解释股利政策这个谜。在这些研究当中，从微观角度出发的论述较多，且大多集中于公司治理，企业利益最大化，代理成本和自由现金流等方面。而从宏观角度，尤其是政府监管政策因素出发的论述较少，有关证券市场监管的研究，国外的文献大多分散在金

7、融监管和其他一般监管研究之中，西方管制经济学一般以普通产业领域中的公共管制为研究对象，很少专门针对证券市场中的政府管制进行阐述。之前的与证券监管相关的研究一般倾向于对某一时期具体的证券监管政策进行深入的研究，其他的则大都是以法学角度去探讨各项证券法律法规的合理性及其效用。这主要是由于在自由竞争的市场经济国家，政府管制在证券领域被看成是对市场机制的一种替代所导致的。以下是一些比较有代表性的研究：首次在现金分红制度中应用到代理成本理论的学者是FrankH.Easterbrook，他认为上市企业保持长期稳定的现金股利支付率时，自身的资金需求就需要借助于外部筹资这一要接