产业债信用研究大图谱之三：“夹缝中”生存的电气设备企业

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1、固收专题分析报告内容目录一、电气设备行业综述41.电力系统的环节及其功能42.电气设备的分类及其功能4二、电气设备下端需求仍较弱51.全社会用电量继续保持增长，但增速预计放缓52.电力相对过剩，下游电企及电网盈利空间不断收窄63.电源投资增速内部分化，电网投资仍较弱74.电网建设有望增速提升8三、行业竞争激烈，盈利空间收窄91.电源设备行业集中度虽高，但产能过剩较严重102.输配电行业中低端领域企业众多，竞争激烈113.上游主要原材料价格处于高位，行业盈利空间进一步被压缩12四、电气设备产业债整体情况分析121.电气设备行业存量债券分析132.整体盈利状况及偿债能力13五、电气设备存量

2、债发行人比较151.经营优势152.财务稳健性183.股权稳定性254.间接融资能力26六、投资策略27图表目录图表1：电力系统示意图4图表2：电力设备分类5图表3：2014～2019.3全社会用电量（亿千瓦时）5图表4：2014～2019.3全社会用电量增速（%）5图表5：6000千瓦及以上电厂发电设备容量及增速6图表6：供售电量及增速变化情况（亿千瓦时，％）6图表7：发电设备平均利用小时数（小时）6图表8：各电源发电设备平均利用小时数6图表9：2014-2017平均销售电价（元/千瓦时）7图表10：电源基本建设投资完成额（亿元）7图表11：电源基本建设投资完成额增速7图表12：电网

3、基本建设投资完成额及增速（亿元）8图表13：新增220千伏及以上变电设备容量及增速8图表14：新增220千伏及以上线路长度及增速8第56页共56页-2-第56页共56页固收专题分析报告图表15：输变电重点工程主要项目9图表16：6000千瓦及以上电厂发电设备容量占比（%）9图表17：2018年各省份发电用电差额（亿千瓦时）9图表18：2017年底我国风电制造企业累计装机容量（万千瓦）10图表19：2018年6月末各省光伏设备实际装机规模（万千瓦）10图表20：铝、铜平均价（元/吨）12图表21：钢价综合指数12图表22：电工电网上市公司整体毛利率和净利率（%）12图表23：电气设备行业

4、产业链示意图12图表24：电气设备债存续余额较大的企业（亿元）13图表25：不同种类电气设备债金额占比13图表26：电气设备债不同发行主体存续金额占比13图表27：电气设备债发行主体不同评级金额占比13图表28：样本企业营收及增速（亿元）14图表29：样本企业毛利率14图表30：样本企业经营活动净现金流（亿元）14图表31：样本企业资产负债率15图表32：样本企业短债长债比15图表33：样本企业偿债能力15图表34：电源设备发债主体行业地位15图表35：高低压设备发债主体行业地位16图表36：电机、电气自动化设备发债主体行业地位17图表37：电气设备存续债发债主体资产负债率18图表38

5、：电气设备存续债发债主体短债长债比19图表39：电气设备存续债发债主体应收账款及周转率20图表40：电气设备存续债发债主体毛利率及费用占比（%）21图表41：电气设备存续债发债主体经营性净现金流/短期债务22图表42：电气设备存续债发债主体货币资金/短期债务23图表43：电气设备存续债发债主体EBITD/带息债务24图表44：电气设备存续债发债主体股权结构25图表45：存续电气设备发债主体最新授信情况（亿元）26图表46：电气设备行业存续债27第56页共56页-3-第56页共56页固收专题分析报告国家近些年为工商企业减负，不断下调工商企业用电价格，且随着清洁能源补贴的下降，电力行业盈利

6、空间不断收窄。下游盈利空间的收窄对上游电气设备投资带来一定负面影响，未来行业走势如何，行业内企业信用资质如何演变，本文通过中观及微观视角进行分析，以供投资者参考。一、电气设备行业综述电力系统将矿物燃料、核燃料、水能、太阳能、风能等一次能源通过发电设施转化为二次能源电能，再通过输电、变电与配电设备输送给用户作为生产生活用能源。电气设备则为电力系统供应所需的发电设备与输配电设备。1.电力系统的环节及其功能电力系统可以分为电能生产和电能输送两大环节。电能生产将一次能源转化为二次能源，根据生产所用的一次能源属性进一步分为传统能源发电（如火力发电、水力发电等）和新能源发电（如核能发电、光伏发电等

7、）。电能输送环节主要包括电能传输、电力变电、电力配送。电能传输系统可将最远可达数千公里的发电厂与负荷中心相连，降低了电能开发和利用的地域限制，也可将发电厂相连，实现不同电厂的峰谷调节。电力系统在输电环节为使输电损耗降低和线路阻抗压降需要提高电压，而在用电环节为了满足用户安全需要又需降低电压并将电能分配给用户，此时便需要电力变电和电力配送系统实现这种电压的转换和电能配送。输电时的电压高低是衡量输电技术发展水平的重要指标，目前世界各国电压水平主要分