电力设备及新能源行业氢能与燃料电池产业链专题（二）：兵马未动粮草先行，掘金氢体系建设

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1、目录投资聚焦1投资逻辑1投资策略1风险因素2产业链：产业化元年，氢能体系环节成掣肘3制氢端：因地制宜，低价值氢源高价值利用6储运端：低温液化，成长路径可借鉴天然气8加氢端：政策向好，有望成为中短期增长极12风险因素16投资建议17行业观点更新17投资策略17重点公司介绍18第27页共27页插图目录图1：2008-2020年锂离子电池汽车保有量及预测3图2：2011-2030年燃料电池汽车销量及预测4图3：燃料电池产业链与锂离子电池产业链对比4图4：中国氢燃料电池发展路径5图5：中国氢燃料电池汽车“氢电混动”技术路径5图6：我国氢能产业集群6图7：我国工业

2、产氢与耗氢流向图7图8：天然气与氢气产业链对比8图9：天然气汽车发展路径9图10：主要储氢技术路线9图11：同尺寸下液氢运输车与气氢拖车运力对比10图12：全球运氢管道分布10图13：液氢具更长运输距离，市场拓展空间更大，规模化降本潜力大11图14：车载储氢发展路线预测11图14：高压气氢加氢站主要设备12图15：低温液氢加氢站主要设备12图16：2018年日本、德国、美国、中国加氢站保有量及计划增量13图17：全国在营加氢站分布（截至2019年5月）13图18：一个日加氢量200kg的外供式加氢站设备成本组成（不含土地）15图19：2020/2025/

3、2030年国内燃料电池汽车保有量（单位：辆）及加氢站保有量预测（单位：座）16表格目录表1：燃料电池2019年节点与锂离子电池2009年节点多维度对比3表2：国内外同级别燃料电池客车参数对比5表3：各制氢路线对比7表4：国内燃料电池汽车耗氢量测算8表5：各储氢技术路线特点10表6：氢气的运输方法10表7：加氢站分类及特点12表8：全国在营加氢站统计（截至2019年5月）14表9：2019年以来全国性加氢站建设利好政策15表10：部分地方加氢站补贴政策15表11：重点推荐公司盈利预测18表12：大洋电机盈利预测20表13：东方电气盈利预测21表14：潍柴动

4、力盈利预测21表15：美锦能源盈利预测23第27页共27页▍投资聚焦投资逻辑产业链：产业化元年，氢能体系环节成掣肘。2019年是我国氢能与燃料电池产业化元年，与2009年锂电池节点类似，千亿市场加速到来。氢能与燃料电池产业链更长，氢能体系产业为传统氢能企业实现能源转型提供了入口。国内燃料电池行业采取自下而上模式发展，下游整车和中游系统集成已实现国产化突破，初步具备规模化推广能力。时下制约国内氢能及燃料电池产业发展的最大因素在于氢体系端，行业呼唤超前建设打破产业化起步死循环。制氢端：因地制宜，低价值氢源高价值利用。各地应因地制宜选择低价值氢源是降低燃料电池

5、用氢成本的有效路径。短期看放空的工业氢气将成为短期内的主要氢源，2018年全国工业制氢约2500万吨，其中放空部分达377万吨。我们研判2020/2025/2030年燃料电池汽车保有量为1/10/100万辆，对应耗氢量3/34/102万吨，现有放空的工业氢气规模能充分满足未来用氢需求。此外，2018年全国可再生能源弃电量为1023亿千瓦时，理论制氢潜力达到186万吨，长期看可再生能源制氢有望成为另一廉价氢源。储运端：低温液化，成长路径可借鉴天然气。氢气与天然气性质、制备、状态和应用场景相似度高，可借鉴其发展路径。天然气经验证明，规模化降本空间决定了储运方

6、式，其规模性液化后达上万公里的运输距离为其构筑规模化降本空间。目前高压气氢+气氢拖车是现阶段实用的选择。从规模化降本潜力和扩容能力来看，预计未来液氢在储运方面的比例将会有所提升。加氢端：政策向好，有望成为中短期增长极。2018年中国在营加氢站仅27座，加氢基础设施分布稀疏，建设进度较为落后。我国加氢站建设流程不完善和成本高昂两大核心发展痛点，导致先前加氢站建设遇冷。2019年加氢站利好政策频出、核心设备压缩机、储氢罐、加注机自主突破加速，加氢站建设有望成为中短期增长极。短期内撬装式加氢站能满足快速建设加氢网络的需求，油气合建站能解决土地使用问题。长期看储

7、运方式决定加注方式，预计液氢加氢站有望成为未来发展方向。投资策略“兵马未动粮草先行”，氢能与燃料电池处于产业化元年，目前已初步具备全国推广能力，氢能体系建设进度落后于行业发展节奏，呼唤超前建设打破产业化起步死循环。2019年氢能体系利好政策频出，中短期看，氢能体系建设有望成增长极；地方规划目标高，氢能体系建设有望超预期。氢气与天然气相似度高，氢能体系建设有望沿袭天然气“低温储运、高压应用”的发展路径。重点关注在氢能行业具有领先布局和技术突破的天然气设备优质标的：富瑞特装、中材科技、厚普股份。长期来看，氢燃料电池是氢能产业链的核心突破口，国内产业化态势清晰

8、，氢能相关主题有望维持较长的热度。产业链上先行布局、技术领先、上下游整合能力强的