策略研究：个人投资者离场基本结束

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1、敬请参阅最后一页免责声明目录1、当前是个人投资者新一轮出清的尾声32、个人投资者出清过程中的一些规律42.1、规律一：熊市中的反弹并不会吸引投资者入场42.2、规律二：个人投资者离场结束市场交易活跃度将逐步抬升52.3、规律三：个人投资者出清结束到再度集中入场需要1年左右8图表目录图1：2015年至2018年个人投资者再度出清3图2：熊市中的反弹并不会吸引投资者入场4图3：成交金额占比变化与上证指数走势5图4：个人投资者持股市值占比变化与A股市场交易活跃度走势一致6图5：2012年沪深两市个人投资者持股及交易占比6图6：沪市各类投资者

2、交易占比6图7：2007年牛市之前交易量领先股市回升7图8：2008至2009年的反弹交易量领先股指7图9：2012年交易量率先走平7图10：2016至2017年股指与交易量背离7图11：市场底部开户数据不是领先指标8图12：2006-2007年牛市初期个人投资者入场较缓8图13：2013年底部震荡期间个人投资者未大幅入场8表1：个人投资者两次出清特征对比4第11页共11页敬请参阅最后一页免责声明个人投资者给投资者的印象是多变、羊群、非理性，这种行为模式如果作为个体，是很难研究的，但如果作为一个整体，其行为恰恰是最好预测的。逻辑层面，

3、基于我们对赚钱效应、宏观货币环境、股市政策的判断，我们认为始于2015年的个人投资者离场过程已经基本结束。数据统计层面，个人投资者市值占比、离场时间也支持这一结论。如果认可这一结论，那么2019-2020年我们会看到三个现象：（1）股市对利多的正面反馈会更大，对利空的消化速度会更快。（2）成交量虽然会有波动，但是整体水平可能会抬升，如果极端情况导致成交量回到去年的低水平，则意味着调整的结束。（3）个人离场结束到个人重新入场的转变不会很快，按照乐观估计，未来半年到一年可能会有增量资金入场。1、当前是个人投资者新一轮出清的尾声从2015年

4、年中至2018年年底，个人投资者持股市值占比历时3年半由2015年年中的高点42.35%回落至2018年底的33.08%，累计回落9.27个百分点，绝对水平上与2011年底的低点32.93%几乎持平。图1：2015年至2018年个人投资者再度出清上证综指自然人投资者持股市值占比6000905500805000450070400060350030005025004020003015002004-012004-072005-022005-082006-032006-092007-032007-102008-042008-112009-05

5、2009-112010-062010-122011-072012-012012-072013-022013-082014-032014-092015-042015-102016-042016-112017-052017-122018-062018-122019-07100020资料来源：Wind，与上一轮个人投资者出清的过程相比，本轮出清过程在时间长度上已经相当接近。截至2018年年底，从2015年以来个人投资者出清时间累积3.5年，与2007至2011年个人投资者出清历时4年很接近。持股市值占比下降幅度上，考虑到上一轮出清过程一般法

6、人持股市值占比快速回升的影响，上一轮个人投资者持股市值占比下降幅度更大。虽然这一轮出清过程个人投资者持股市值占比降幅比上一轮更低，但绝对水平也来到历史极低水平。结合低点前上证指数跌幅与个人投资者持股市值占比降幅来看，目前个人投资者持股市值占比出现明显的“跌不动”的迹象，这是出清尾声的鲜明特征。2011年底之前半年内上证指数跌幅19.39%，个人投资者持股市值下降1.93个百分点；2018年底之前的半年上证指数跌幅12.42%，而个人投资者持股市值占比仅下跌0.82个百分点。通过这两轮个人投资者出清过程的对比，我们认为2015年以来的这

7、一轮个人投资者的出清过程基本完成。结合上证指数的走势来看，个人投资者出清的结束也意味着股指进入底部区域，但从上一轮个人投资者持股市值占比的变化来看，到达底部区域后是否上涨并不一定，但是往下的第11页共11页空间是很小了。第11页共11页敬请参阅最后一页免责声明表1：个人投资者两次出清特征对比时间段持股市值占比调整时间持股市值占比调整幅度低点前半年上证综指调整幅度低点前半年持股市值占比调整幅度2007年至2011年4年-32.20%-19.39-1.93%2015年中至2018年3.5年-9.27%-12.42-0.82%资料来源：Wi

8、nd，2、个人投资者出清过程中的一些规律我们总结个人投资者进出场对市场的影响，认为有三个规律：（1）如果是个人投资者不断离场的市场中，即使出现盈利大幅改善（比如2016-2017年），指数的涨幅也会受到很大的压制。而如果