诚志股份资产重组分析报告(此件不公开)

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1、诚志股份资产重组分析报告---天雷证券-ThunderSecurities000990诚志股份分析师CharyaAznapur股票名称（代码）AmuroRay股价29.45元/股11-20-2015股本总股本：3.88亿股流通股：2.97亿股增发后股本：10.94亿股动态市盈率761.64倍增发后预计62.44倍预计2016年市盈率44.72倍基本信息重组后主营（2016）工业气体：18%液体化工：45%其他化工：25%医疗：10%生物医药：2%重组后主营利润（2016）液体化工+工业气体：约100%1）惠生能源营业状况较好：惠生能源的

2、净利润和净利率虽然有所下降，但依然保持较高水平，与国际巨头和国内巨头比（虽然是行业上下游关系），净利率依然有竞争力。推荐理由2）惠生能源利润现金币高：惠生能源的净利润中现金比例含量高，连续年份看基本在100%附近，也就是说其利润基本上都是现金，经营负担小。3）南京化工园区扩围：南京化工园区与沿江工业区预计合并，园区内企业对惠生能源尤其是其甲醇和烯烃需求大幅增加，对其营收与利润有利好。1）华东地区烯烃需求增速较快，其中南京工业园区新增甲醇和烯烃需求较高，但公司错过最佳投产期，导致2019~2020年才可将60万吨/年MTO投产，而2016

3、年华东地区将会有大批MTO制烯烃项目投产，这将加剧地区甲醇供应短缺的现实，公司会加大外购甲醇数量，增加营业成本，且有订单流失风险；2）公司预切割+油吸收技术有被国内厂商模仿复制风险；3）公司几乎所有产品都局限于南京工业园内销售，其园区工业气体配套为主要竞争力的可搬移性可复制性中与客户的关系和地方政府的关系是关键，这些直接决定了惠生能源下一步复制其模式进展的快慢与可行性，预计过程并不顺畅；风险提示4）惠生能源是工业气体行业内下游厂商，主要采购原料气制混合气，其主要技术为循环节能降耗，但与外国气体公司技术合作与转让较多，自身技术并不是完全独

4、立；5）惠生能源在MTO上最核心的技术是惠生能源原大股东旗下惠生工程的专利，其MTO技术在公司股权发生彻底变化后，授权形式的费用预计不菲，且此番技术并非其自有，自身并无转让权利，之后项目的复制并不顺畅；6）惠生能源MTO只要是和UOP合作的技术，在乙烯和丙烯出产比上丙烯比乙烯要多，但从乙烯丙烯价格比上来看，1990~2013年由于丙烯产能追随价格走高而疯狂扩产，乙烯丙烯比由高点1.4回落至如今的1以下，惠生能源的技术优势与国内DMTO和SMTO的劣势发生更迭，预计2018年后乙烯会在一定时间内高于丙烯价格，引导下游产能布局，而惠生能源如

5、今无此项技术调节乙烯丙烯比转为乙烯多丙烯少。7）惠生能源是工业气体下游公司，与国际巨头和国内巨头这些原料气厂商基本没有可比性，更与工程咨询为主的霍尼韦尔没有可比性，其市值预估与这些公司无法直接比较，现市场上流传于霍尼韦尔进行对比有50~100倍市值提升空间是愚昧行为，市场估值风险犹存。1）与国内龙头盈德气体比较：2015年11月市值50亿人民币，2014年营收76亿左右，市盈率5.3倍左右，净利率11.7%左右；2）与国际巨头普莱克斯比较：2015年11月市值2100亿人民币左右，2014年营行业对比收205亿人民币左右，市盈率24倍左

6、右，净利润率14%左右；3）与国际巨头林德气体比较：2015年6月市值2200亿人民币左右，收入1200亿人民币；估值预计惠生能源市盈率按54倍市盈率适宜，对应诚志股份股价为35.56元/股一,惠生能源估值1,惠生能源资产状况单位:亿元20112012201320142015-8-31总资产//61.1560.2159.48总负债//37.527.0434.71净资产//23.6533.1724.77总资产负债率//61.33%44.91%58.35%净资产负债率//158.57%81.53%140.1%货币2.545.93.735.9

7、24.75长期股权投资//4.334.394.11投资性房地产/////惠生能源近年债务增长较快,债务压力较大,2014~2015年融资都主要为还债,导致其净资产持续降低,资产负债率提高,这次被收购可以降低其资产负债率,提高净资产比例.1)资产:单位:亿元20112012201320142015-8-31总资产//61.1560.2159.48-流动资产//11.7813.6514.38--货币2.545.93.735.924.75--存货//2.51.942.05--应收账款//4.325.374.15--预付款//0.150.290

8、.42-非流动资产//49.0946.2744.79--固定资产//39.7837.1736.17--无形资产//4.334.394.11--可售金融资产//0.40.40.4--长期股权投资//3.273