发展公司债券 推进体系完善——二论“中国资本市场体系...

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1、维普资讯http://www.cqvip.com发展公司债券撵遂体系完善——二论“中国资本市场体系的改革与发展"口王国刚公司债券、政府债券稻殴票是资本市场的三大基本证券，在美巨．公司债券占三大证券每年融资总额的比重达60％以上：在欧澜市场中．公司债券占三大证券每年融资总额的比重达8o％左右：但在中国．企业债券断占比重不足2％(屋不说．企业债券不褥公司绩券范畴)，因此．公司＼。资本市场建设：走出“以股市为重本市场发展比较集中地表现为着力推进比，在推进经济体制改革方面，股票具有心”的误区股票市场发展。这种政策取向是由当时的更强力度：可以说，如果没有股票市场的自上世纪90年

2、代初开始，中国的资历史条件所决定的第一，与公司债券相快速发展，就没有《公司法》、《证券法的资本市场杂志2004。115维普资讯http://www.cqvip.com出台，就没有以资产负债表为基础的一整行股票是工商企业最重要的融资来源”；投资组合中的运作思路和操作选择事实套公司财务制度的出台，就没有公司治理对此，米什金指出，发行股票并非工商上，如果没有公司债券，股票的市场价结构的建设，就没有信息公开披露制度的企业融资的最重要来源，“发行债券远是很难明确的，市场投资者(包括机陶投出台，因此，股票市场功不可没第二，与比发行股票重要得多”一在世界各国资者)也很难在有效的投资

3、组合基础卜进公刮债券相比，在筹集资本金方面，股票中，就股票市场而言，美国最发达，但行风险管理：2001年7月以后，中国股市有着更强的功能：1992年以后，随着实施美国2002年通过公司债券融资所获得的直线下落，绝大多数投资者损失惨重(各资产负债表制度，绝大多数企业在账面上资金要比通过股票融资所获得的资金高只基金的资产也大大缩水)，并引致了都表现为资产负债率过高，充实资本金成15倍，即16：1：其内在机理是，在现代2002年证券业全行业亏损。究其根本啄为制约各家企业继续发展的“瓶径”，解决市场经济中，广大的城乡居民足资金的主因是，在投资组合几乎完全由股票构成的这一难点的

4、基本路径只能是股权和股票，要供给者，他们中的绝大多数人属“厌恶条件下，只要股市发生系统性风险而全线因此，绝大多数企业内在地倾向于发行股风险”的投资者，即只有在投资本金的安下落，再高明的投资者也难逃厄运这不票一方10多年来股市的快速发展也造成了一些误解，似乎发全性基本有仅突出反映了中国资本市场在证券品种，面·随着市展资本市场就是发展股票市场个突出的现象是，相当多保障的条件上的严重缺陷，而且凸现了一旦缺乏具有。场竞争的人(包括一些经济学家)每当使用“资本市场”(或“证券市才敢于投稳定性功能的基本品种——公司债券就加剧，快速场”)概念日寸总是在讲股票市场；绝大多数博士生在“

5、资本市资，在三大将给资本市场运行带来的严重风险这从，扩展资金场名下所做的博士论文也仅局限于股票市场；甚至《证券基本证券中反向角度说明了，公司债券作为主体汪券规模已成法》也基本局限于股票市场这种将股票市场看做是资本市股票属高风的定位是由资本市场稳定发展的内在要。为决定能场主体部分的认识是错误的。险证券范求所决定的：，否抢占制——一一一一～⋯一畴，即便舍90年代中期以后，中国经济运行中高点的关键因素，为此，相当多企业也倾去股票投资在时间、精力、成本和技能等逐步形成了资金相对过剩与资金相对紧向于通过发行股票来获得巨额资金(资本方面的特殊要求，这种高风险特征也决定缺并存的现象

6、：在金融运行中，资金可分金+负债金)：到2003年6月，上市公司了绝大多数居民不愿直接介入股市投为资本性资金和债务性资金鉴于大多数总数已达1200多家、股份公司数以万计，资、与股票相比，公司债券虽然也有风险，企业资产负债率长期居高不下和银行存充分反映了企业对股权、股票的认同程但在通常条件下本金的安全性基本有保差严重发生，“资金相对过剩”实际上是债度第三，与公司债券相比，在权益相关度障(而收益率又高于存款和政府债券)，因务性资金相对过剩，“资金相当紧缺”实际方面，股票有着更强的功能：股票没有固此，广大居民有着较强的投资意愿。另一上是资本性资金相对紧缺由于银行贷款定的收益

7、，本金也面临损失的风险，因此，方面，从资金需求者——企业角度来看，不可能形成资本性资金，所以，要调整资在推进投资者从关心切身权益出发来关在成熟的市场经济中，股权融资是一种高金相对过剩与资金相对紧缺的状况，就只心股份公司运作、监督上市公司发展、关成本的融资方式，它不仅可能稀释股利，能充分运用资本市场机制：面对经济运仃注股市走势和宏观经济动态等有着很强使股价下落，而且可能引致公司内部管理中发生的数万亿元计的相对过剩资金和的激励作用，有利于培养投资者的投资心结构的调整并由此引致公司经营策略和相对紧缺资金，仅仅依靠股票市场融资是理和投资技能。到2003年6月