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《论国有银行股权转让的均衡价格_对_贱卖论_的理论回应》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、2006年第3期No3,2006(总309期)金融研究GeneralNo309论国有银行股权转让的均衡价格对贱卖论的理论回应许国平!葛蓉蓉!何兴达(中国人民大学经济所,北京市!100872;中国科技大学商学院,合肥市!230026;中央汇金投资有限责任公司,北京市!100032)摘!要:本文针对当前就国有银行引进战略投资者及境外上市进程中出现的国有银行股权贱卖论,运用投入产出分析和定价机制分析,论证了国有银行股权转让所取得的经济收益和制度收益,并从需求、投资偏好、供给和均衡价格形成等角度证明了股权转
2、让价格的合理性。关键词:国有银行改革;股权转让;定价机制;均衡价格中图分类号:F83033!!文献标识码:A!!文章编号:1002-7246(2006)03-0016-07在中国建设银行境外成功上市,国有商业银行股份制改革取得阶段性成果之时,对国有商业银行改革的怀疑集中于银行股权价值是否被低估这一问题上,由此引申的问题是,国有银行引进战略投资者及境外上市是否属于不公平交易。因此,分析国有银行股权的均衡价格对观察国有银行是否被贱卖具有很强的理论和现实意义。一、贱卖论的主要观点及定价机制讨论(一)贱卖论的主要观
3、点一是美国银行入股建行的市净率是115倍,淡马锡的价格为119倍。而汇丰以每股186元的价格入股交行,这一价格相当于交行2003年末每股净资产的176倍;恒生银行入股兴业银行为18倍,最低的是花旗银行入股浦发银行的154倍。将美国银行入股建行的市净率与汇丰入股交行、恒生入股兴业银行、花旗银行入股浦发银行的市净率进行简单比较,便自然得出贱卖的结论。收稿日期:2005-12-19作者简介:许国平(1963-),男,山西人,中国人民大学经济所博士生,副研究员,任职于中央汇金投资有限责任公司。葛蓉蓉(1968-
4、),女,安徽人,中国科技大学商学院管理学博士生,任职于中央汇金投资有限责任公司。何兴达(1979-),男,北京人,会计学硕士生,任职于中央汇金投资有限责任公司。!162006年第3期论国有银行股权转让的均衡价格!17!!二是有人认为中国金融业向外资贱卖股权宛如一场招商引资的大跃进,谁向外资出售的速度快、出售的比例高,谁就能得到执政的政绩和媒体的掌声。国内银行过分依赖外资战略投资者,在境外像甩卖温州鞋子一样竞相甩卖金融股权,甚至多家金融机构向同一境外投资者压价竞卖股份,这将会带给中国金融业灾难性的后果。(余云辉20
5、05)。三是有人认为向境外战略投资者在出售股权时,没有对中资银行无形资产价值进行评估和计算。对国有银行来讲,其巨大的网络、品牌和信用度、企业文化等有国情特色的东西都是一种无形资产,在与外资谈判作价时,无形资产没有计价,实为卖亏了。四是中行和建行因国家提供巨额财力进行资产重组,盈利能力和竞争力已得到了极大提高,其自身股权价格得到了大幅度的提升,理应相应提高出售股权的价格。但汇金公司却以较低的价格将其持有的中行和建行股权卖给了境外战略投资者,把中国有实力的企业却排除在外,外资没有花费任何溢价,占了很大的便宜。(二)交易
6、行为与定价机制讨论上述贱卖论的核心在两点:一是国有银行是否应该出售股权,或者说,所有者是否吃亏;二是即使出售股权,价格是否偏低。这是两个层面的问题,要运用不同的方法加以论证。首先,投入产出分析是评价交易行为得失的基本手段。投入产出分析(Input-OutputAnalysis)从经济系统的整体出发,分析各个部门之间相互输入(投入)与输出(产出)的产品的数量关系,及企业经济系统,成为对错综复杂的技术经济联系进行定量分析的有效手段,是公共管理的重要分析方法之一。通过投入产出分析,我们才能科学判断股权转让对所有者的
7、盈亏。其次,定价机制是决定是否贱卖的根本问题。词典中对贱字的解释是价钱低,与∀贵#相对。在经济学中,价钱低是指交易价格低于均衡价格。均衡价格的定义是在需求曲线和供给曲线的交点上,需求价格等于供给价格,商品的需求量等于供给量,市场出清。因此,市场均衡时,需求量等于供给量,称为均衡数量;需求价格等于供给价格,称为均衡价格。由上述定义分析,均衡价格取决于需求和供给的均衡。其中需求是与每一价格相对应的所有个人需求的总和,影响需求的主要因素是投资者偏好、投资者的收入、商品自身的价格、相关商品的价格。这里所说的相关商品的价
8、格主要是替代品的价格。供给是与每一价格相对应的所有个别供给的总和;影响供给的主要因素有:生产的技术水平和管理水平、生产要素价格、商品自身的价格、其他商品的价格、预期价格、考查时间的长短等。因此,在分析建设引进战略投资者、出售股份时,不仅要采用投入产出分析判断交易行为在经济上是否具有可行性;同时还要运用均衡价格理论来探讨出售股份的价格是贱还是贵。二、投入
