银行股权转让“贱卖论”与“威胁论”述评

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1、“中国金融业全面开放与金融安全”学术研讨会论文银行股权转让“贱卖论"与“威胁论"述评刘勇‘(招商银行总行研究部，深圳518040)内容提要股权定价与金融安全构成了国内银行引进境外战略投资者的焦点问题。无论是“贱卖论”和反“贱卖论”，还是“威胁论”和反“威胁论”，都从不同角度提出了各自的依据。本文在对这些观点进行系统梳理的基础上，给出了自身的分析判断，并从引资对象、投资方式、股权定价、上市地点、风险防范和发展战略六个方面提出了针对性政策建议。关键词银行境外战略投资者股权定价金融安全建议围绕股权转让，中国银行业正在经历一次历史性的变革。目前，已有18家中资银行引进超过20家境外战略投

2、资者，融资额近200亿美元。与此同时，一场关于国内银行引进境外战略投资者的是与非、得与失的争论也逐步在社会各界形成，其中以银行产权“贱卖论”和金融安全“威胁论”最甚。本文主要围绕这两方面进行综合评析。一、“贱卖论"与银行股权转让定价(一)“贱卖论”的主要依据1．“按净资产定价不合理”。金融学家吴念鲁认为，不仅要按净资产来算股价，还要考虑这几家银行的品牌、客户、市场和产品。耶鲁大学教授陈志武另外也指出，在中国，由于监管当局对银行业的准人进行管制，银行特许权本身也有很大的价值，这些都远未体现在股权溢价上。2．“境外投资者便宜捡得太大”。不少研究者给境外投资者“算账”：(1)2004年

3、工行实现盈利747亿元，用30亿美元换来工行10％的股权，意味着境外投资者在4年之内就可收回投资；(2)假如今后交行的股价上涨到3．72元，汇丰只需把入股交行的19．9％的股权脱手9．9％，就可以拿回本金，而不花分文持股交行10％的股份；(3)按照目前H股平均市净率2．2倍保守估算，中行的股份在3年内将给境外投资者带来95％的收益。境外投资者便宜捡得太大。3．“股权交易存在不对等性”。有人认为，交易的不对等性并没有反映在股权价格中。一是境内投资者被边缘化，国内银行的股权售让对象明显偏向境外投资者；二是中方提供收益承诺，境外投资者“稳挣不赔”。如建行、中行承诺，一旦今后每股净资产低

4、于对方的人股价，汇金将给予补偿；三是同股不同权。如2005年西安商业银行新股东大会后，拥有5％股份的国际金融公司和加拿大丰业银行各获得一个董事会席位，但拥有5％以上股份的其他几家内资股东却没有得到同等待遇。4．“国人已承担巨额重组成本”。这种观点认为，在股权交易前，为j，提高国有银行质量，国家付出了巨额的投资。如在1998年增加2．7亿元国债用以充实国有银行资本金，2000年剥离近14000亿元的四大银行不良资产，2005年通过汇金公司向中、建、工行共注资600亿美元。另外，工商银行改革下岗20万人，建设银行裁员了10多万人。当前国内银行转让股权获得的溢价太低，没有体现·作者简介

5、：刘勇，男，江西奉新人。经济学博士，现供职于招商银行总行研究部。收信地址：深圳市深南大道7088号招商银行大厦16层研究部邮编：518040联系电话：0755—83195881；13751002050传真：0755—83195085电子信箱：liuyongbs@cmbchina．com25l“中国金融业全面开放与金融安全”学术研讨会论文国人为此付出的代价。(二)反“贱卖论”的主要依据1．“交易价格是公平竞争的结果”。一位参与引资谈判的外方高层指出，股权转让价格是谈判双方协商的结果，不存在强买强卖的情形。参与了建行与境外投资者谈判的建行行助范一飞说，从谈判初始，就充分引入了竞争机制

6、，经过“货比三家”，谈判过程中更是充满了讨价还价，有好几次都是从破裂的边缘拉回来的，最终的结果对双方都是公平的。2．“中国银行业的盈利能力仍偏低”。该观点认为，网点、客户、品牌等资源给银行带来的价值最终都要通过银行的净资产回报率来体现。财务重组之后的国有银行净资产回报率与国外同行仍有较大差距。据英国《银行家》计算，欧美银行的一级资本回报率约在26％，其中花旗银行更是高达33％，而中国内地银行业的一级资本回报率仅为16％。另有专家认为，“中国银行业正被贱卖”论证方式不严谨：目前中资银行被修缮过的财务报表能否持久还是未知数o【1)3．“制度性折扣”。谢平坦言，“中、建行战略投资者引入

7、时的价格折扣，是制度因素造成的。在市场经济不到位的时候，不得不承认有制度性折扣。”谢平发现，在数笔谈判中，海外投资者最常使用的砝码是那些历史和体制因素给国有银行造成的问题，而这又恰恰是中方感到最无力辩驳的地方。另外，较高的隐性负债(ContingentDebt)，如社保欠账、拨备缺口，以及近年银行频发的案件，都是外资要求折扣的原因。4．“境外战略投资者也存在难以估价的投入”。针对国内银行无形资产(如网点、客户等)未能在股权溢价中体现的观点，相对的看法是，“事实上外资战略者的这些资