东盛科技(600771)不同视点决定白加黑取舍

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1、公司动态点评/医药东盛科技（600771）不同视点决定白加黑取舍¢收购价格影响深远2006.10.27未评--市场数据2006.10.27投资要点：A股收盘价(元)11.58ò东盛科技发布公告，称将所拥有的抗感止咳类西药OTC业务（包括A股一年内最高价(元)"白加黑"感冒片、"小白"糖浆、"信力"止咳糖浆三大非处方药品牌、A股一年内最低价(元)4.44相关生产设施和全国销售网络）转让给拜耳医药保健有限公司，上证指数(深成指数)1790交易金额及阶段性奖金累计折合人民币126425.28万元。计算表市净率5.02明，东盛科技的并购标的虽然创出近年来医药外资并购的新

2、高，但总股本(万)19975出售资产价值约为EBITDA的9倍，接近于全球行业平均水平。流通A股(万)6237ò该资产转让是东盛科技收缩战线应对产业过剩之举，该otc业务属流通A股市值(万元)于医药快速消费品，核心竞争力为销售渠道和品牌，和研发领域的投入及专利技术关系不大，出售该业务有利于公司应对产业过剩和现金流危机。òBayer收购意在中国市场快速扩张。中国OTC市场是全球增长最快的，bayer借助于白加黑的品牌与渠道，将迅速扩张其otc业务。美国和欧洲近两年陆续上演激烈的非专利药并购争夺战，亚洲尤其是中国市场将成为下一轮争夺的重点地区。Teva、sandoz

3、等巨头也在不同场合表示了对中国市场的青睐。全流通时代和医改提速无疑将进一步提升品牌医药公司及渠道的价值，银河证券预测2007－2008年将是医药行业的市场化并购年，收购溢价将成为实现投资回报的最重要方式。东盛科技近期股价表现分析师:刘彦明E-mail:liuyanming@chinastock.com.cn联系电话:010-66568757资料来源：中国银河证券研究中心本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我1公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发

4、行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、服务。本报告版权归中国银河证券有限责任公司。未获我公司事先书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。公司动态点评/医药事件简述东盛科技启东盖天力制药股份有限公司于2006年10月25日下午与拜耳医药保健有限公司签署了《业务和盖天力资产买卖协议》。根据该协议的约定，启东盖天力将所拥有的抗感止咳类西药OTC业务（包括"白加黑"感冒片、"小白"糖浆、"信力"止咳糖浆三大非处方药品牌、相关生产设施和全国销售网络）转让给拜耳医药保健有限公司，交易金额及阶段性奖金累计折合人民币126425.28

5、万元。交易金额约为EBITDA的9倍依照付款方式，最高交易金额为126425.28万元，对应EBITDA毛利率约为35％，销售额为40000万元，EBITDA为14000万元，EV/EBITDA约为9.03倍。近年来非专利药爆发的收购案例不胜枚举。PE、公司价值(EV)与收入、EBITDA、EBIT等的比值具有重要参考价值。图一为国外投行为某收购企业出具的财务顾问报告内容，teva以换股加现金的方式收购了Ivax，溢价水平比后者90天平均交易价高30%。合并后teva公司收入70亿美元，销售区域遍及50个国家。从图中来看，以2005年盈利为基准，非专利药行业目前

6、的平均PE约为21，EV/s约为2.5,EV/EBITDA约为9.4倍。而收购企业的各项指标均高于同行业水平，部分反映了收购溢价预期和协同效应，另外，Eon被收购价约是13.7倍EBIT，11.6倍EBITDA.东盛科技的并购标的创出近年来的医药外资并购的新高，出售资产价值约为EBITDA的9倍，接近于行业平均水平。图一、近期非专利药行业并购估值（1995-2005）东盛科技收缩战线应对产业过剩公告指出，东盛科技资产出售的背景和动因是到抗感冒、止咳类西药业务竞争力受到了极大的挑战。主要体现在：1、西药研发需要的投入越来越大，唯有通过持续高额的研发投入，才能保住该

7、产品线的核心竞争优势，潜台词是公司缺乏研发投入的势力；2、公司在抗感冒和止咳类西药领域缺乏专利技术，这也是国内化学药制药企业普遍存在的问2公司动态点评/医药题；获得技术专利的成本也在逐年上升。这些都导致公司在抗感冒和止咳类西药领域的竞争力受到威胁；3、竞争日益激烈的市场环境。抗感冒和止咳类西药2006年的国内市场容量在100亿元左右，属成熟市场类型，年增长率为16％左右，前五位市场集中度约为55％。但是，由于诸多企业不可控制的因素，该领域生产成本和OTC营销成本却每年以20%以上的速度递增，导致行业的整体净利润率连续两年下跌。企业若想维持原有的市场占有率，付出的

8、代价也越来越高。另外，工