《资金结构决策》课件

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1、苏州大学商学院会计系1第七章资金结构决策资金结构的含义资金结构的影响因素资金结构理论选择资金结构的方法苏州大学商学院会计系2第一节资金结构的含义一、资金结构资金结构是指各种资金之间的比例关系。1.B/S左边的比例关系2.B/S右边的比例关系负债资金和权益资金的比例关系长期负债和权益资金的比例关系短期负债和永续负债苏州大学商学院会计系3二、影响资金结构的因素1．企业产品销售的增长情况2．金融市场行情3．企业的资产结构4．经营杠杆5．企业的成长情况6．投资者和管理人员的态度7．债权人对企业的态度8．所得税税率9．财务灵活性苏州大学商学院会计系4第二节资

2、金结构理论一、最佳资金结构的含义最佳资金结构决策，就是要寻找适合企业的最佳财务杠杆比率，有助于企业以最低资金成本、最小风险程度，取得最大的投资利润，即普通股每股利润达到最大，同时既要能保证现有普通股股东对企业的控制，又能使普通股股票价格达到最大化。一般来说，最佳资金结构是指使企业的综合资金成本最小、同时将财务风险保持在适当的范围内、达到企业价值最大时的资金结构。苏州大学商学院会计系5二、研究资金结构理论的前提企业的综合资金成本（加权平均资金成本）的高低和资金结构有着直接的关系，即企业资金结构的变化会引起综合资金成本的变动。美国经济学家大卫杜兰德（

3、DavidDurand）在1952年美国经济研究局召开的企业理财研究学术会议上提交的题为《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文中将企业的资金结构划分为三种类型，即净收益假设、净经营收益假设和传统假设。他以资金成本为基础，以企业的市场总价值最大为评价、决策的标准，说明了不同情况下的最佳资金结构。苏州大学商学院会计系6这个理论建立在如下基本假设的基础上：第一，企业仅使用长期债务和普通股股本两类资金；企业的短期负债在生产经营规模相对稳定时，由于经常借和还，可以视同长期债务来做研究。第二，企业的总资产是固定的。企业的资金结构可以通过出售债券赎回普

4、通股或相反的操作进行调整；第三，企业的经营收益保持稳定，无增长；第四，企业的净收益全部作为红利支付给股东。为了便于说明问题，假设：S＝企业股权资本的市价D＝企业负债的市价V＝S＋D＝企业市场总价值T＝企业的所得税率Ks＝企业股权资本成本Kd＝企业负债的利息率EBIT＝企业的息税前利润（假设企业在未来其EBIT是稳定不变的）苏州大学商学院会计系7如果企业的全部税后利润用来分配给投资者，则企业的股权资本的市价S为：S＝税后利润/Ks＝转换得：则：转换得：苏州大学商学院会计系8从以上公式可知，企业的市场总价值和其综合资金成本呈反比。在企业的经营收益相对不

5、变的前提下，其综合资金成本越低，则其市场总价值越大；反之，其综合资金成本越高，则其市场总价值越小。企业要得到最大的市场总价值（这是企业理财目标的要求），应尽量降低综合资金成本。苏州大学商学院会计系9三、净收益假设净收益假设（NetIncomeApproach，简称NI假设）认为投资者将以一个固定不变的比率Ks投资或评价企业的净收入；企业能以一个相对固定的利率Kd得到其所需要的负债。由于一般Kd小于Ks，当负债比重上升时，Ka将下降，并逐渐接近预付债成本。根据，V（企业总价值）将上升。根据这种假设，为了获得最大的企业总价值,企业应尽量多地举债，最佳资

6、金结构为几乎100％的负债。苏州大学商学院会计系10资金成本kskakd负债比例企业价值V负债比例苏州大学商学院会计系11四、净经营收益假设净经营收益假设（NetOperatingIncomeApproach，简称NOI假设）认为投资者将以一个固定不变的比率Ka评价企业的息税前利润；企业能以一个相对固定的利率Kd得到其所需要的负债。由于不变的Ka使企业的总价值也成为一个固定值，负债的增加，意味着投资者认为使用更多的负债会增加股本现金流量的风险，即会使Ks增加。Ks的增加抵消了因使用低成本的负债节省下来的收益，使得企业的综合资金成本保持不变。根据这种

7、假设，企业的任何资金结构都会产生相同的综合资金成本进而都得到相同的企业价值。这时资金结构决策就显得无关紧要了。苏州大学商学院会计系12资金成本kskakd负债比例企业价值V负债比例苏州大学商学院会计系13五、传统假设传统假设（TraditionalApproach）认为市场机制和风险报酬机制为人们所完全掌握和合理利用。当企业负债率在一定限度以内时，各方面的投资者认为风险不大，股权资本和负债的风险都不会明显增加，所以，Ks和Kd在某点之内相对固定，这时Ka呈下降趋势，企业总价值上升；当企业负债率超过一定限度时，股东认为投资购买股票会承担很大的风险、债

8、权人也认为接触资金要承担极大的风险。所以，股权资本和负债的风险会明显增加，Ks和Kd急剧上升，这时Ka呈上升趋势，企业总价