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《经济增加值的价值相关性_与盈余_现金流量_剩余收益指标的对比》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、会计研究200415经济增加值的价值相关性①———与盈余、现金流量、剩余收益指标的对比王化成程小可佟岩(中国人民大学商学院会计系100872)【摘要】本文通过实证分析对比了经济增加值、盈余、现金流量之间的价值相关性。我们的研究分为两个部分:相对关联研究(相对信息含量检验)与增量关联研究(增量信息含量检验)。基于水平与变化模型的实证检验结果显示:在相对信息含量方面,EVA没有表现出明显的优于传统收益指标(净利润)的特性;在增量信息含量方面,尽管EVA的独特构成部分(资金成本和会计调整项)显示了一定的增量价值相关性,但是与传统收益的构成部分(现金流量和应计项)相比较,这种增
2、量效应不是十分显著。【关键词】经济增加值价值相关性盈余现金流量剩余收益经济增加值(EconomicValueAdded,简称EVA)是目前国内探讨的热点问题,介绍其理论的文章层出不穷;更有美国思腾思特管理咨询(SternStewartConsulting)中国公司将这一评价方法应用到中国实践,用EVA指标对中国上市公司的经营业绩进行了排名。《财经》杂志从2000年起披露了该排名结果,在中国资本市场上引起了广泛的影响。根据上述背景,本文拟从EVA与传统指标的对比和结合方面,采用实证研究方法系统全面地分析EVA指标的价值相关性,即探讨如下议题:与盈余、现金流量等传统会计指标
3、相比,EVA这一新兴业绩计量指标的增量与相对信息含量如何。一、EVA计算原理及其与其它财务指标的关系1.EVA计算方法。EVA是公司经过调整后的税后营业净利润(NOPAT)减去该公司现有资产经济价值的机会成本后的余额,即EVA=NOPAT-kw×TC,其中,NOPAT为经过会计调整以及税收调整后的营业净利润,由于EVA强调债务也是公司资本来源之一,所以NOPAT调回了财务费用;kw为加权资本成本;TC为公司资本总额②。EVA指标对传统盈余指标的革新有两点:扣除了股东投入资本的成本;对传统会计程序进行了多项调整。2.EVA指标的分解:与其它财务指标的相关性。图1演示了EV
4、A与其它财务指标之间的结构关系(Biddleetal.,1997)及经济增加值(EVA)、盈余(EARN)、经营现金净额(CFO)和剩余收益(RI)③四种主要业绩计量指标的相关关系。根据该图可以将EVA指标分解为三个层次:第一层次中,EARN=CFO+Accrual,①本研究是由王化成教授主持的两项国家自然科学基金资助项目(70072035:“企业业绩评价与激励机制”;70372065:“上市公司盈余质量研究”)的阶段性成果,本文的研究也得到了教育部青年教师奖励计划和中国人民大学“十五”“211”工程项目的资助。腾思特中国公司和北京色诺芬信息服务有限公司为本文提供了相关
5、数据。②详细调整步骤参见思腾思特咨询中国公司在《财经》(2002,16)上公布的排名说明。③剩余收益与EVA的差别在于EVA不仅仅考虑了资本成本还进行了多项会计调整,以反映公司真正的经济利润。因此,EVA也被称之为特殊的剩余收益指标。75会计研究200415EARN代表净利润,等于CFO加上权责发生制下产生的应计性调整项目(Accrual,反映了权责与收付实现制的差异)。第二层次中,RI=EARN+ATInt-kw×TA,RI代表了剩余收益,ATInt表示税后利息费用,kw为加权资本成本,TA为传统会计程序下的总资产(等于股权与负债之和)。第三层次中,EVA=RI+Ac
6、ctadj,Acctadj代表会计调整事项图1EVA指标分解图的累计影响,且包含了思腾思特公司对资本的重新定义给资本成本计算带来的影响项[kw×(TA-TC)];由此EVA与剩余收益的差别为:EVA指标进行了传统会计程序的调整,包括利润与资本数据的重新调整。二、模型与假设1.价值相关性模型。价值相关性(ValueRelevance)是资本市场环境下实证会计研究的主要范畴,该范畴主要研究在资本市场环境下会计指标与公司价值(一般以股价为替代变量)之间的相关性。根据Holthausen和Watts(2001)的研究,价值相关性分为相对关联研究(Relativeassociat
7、ionstudies)、增量关联研究(Incrementalassociationstudies)和边际信息含量研究(Marginalinformationcontentstudies,基于事件研究)。有些学者也把相对关联研究与增量关联研究称之为相对信息含量研究与增量信息含量研究(如Bid2dleetal.,1997;孙铮、李增泉,2001),在本文中我们同样也兼用这种称法。关联研究对应于会计指标与市场价值关系的检验,边际信息含量研究则对应于“市场效率”假定的检验。本研究属于关联性研究,即分别对EVA、盈余、现金流量、剩余收益等财务指标进
